| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月23日 15:24 |
作者： |
邓二勇 |
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撰写时间： |
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山西煤炭草根调研的行业配置思考
上下游反应的经济下行差异
在我们之前的安徽水利及西安重卡调研中，由于面对最终端的客户需求，其增速的下降可能预示了实体经济回落的大概率性质，本周我们在山西就煤炭及其产业链做了较为详细的草根调用，以求从中上游角度验证经济回落的判断是否成立。就目前的调研结果而言，我们可能最能够做出判断的情况是：通胀及资源约束情况下，由于政府决策的随机性，导致不同层面的需求存在较大的差异，这实际预示着未来的风险释放概率更高。
山西煤炭产业链草根调研
煤炭价格继续上涨的概率很小。我们本次调研的对象包含了2个煤矿、1个煤炭运输公司、2个煤炭下游需求商及山西工行信贷处的领导。山西煤炭经历近两年的整合，在动力煤及无烟煤这一块已经接近尾声。三个核心因素会决定煤炭价格短期没有上涨动力：1是其下游需求方（电力、煤化工）目前几乎全线亏损，并且我们调研的煤化工成本控制最好的企业也已经承受不住，同时当前阶段需求行业开工仍然饱和但开始考虑“鱼死网破”策略，其预示着上游难于提价；2是煤炭供给在政府规划、公司博弈、GDP任务及排名等促因下会在今年开始加速，这对动力煤及无烟煤价格抑制尤其明显；3是煤炭开采企业本身已经开始考虑下游承受能力及部分煤矿库存开始积压都会促成煤炭价格形成一个局部均衡。
煤炭下游开工目前相对饱和，但是购煤观望情绪浓厚。这预示着工业生产在煤炭这条产业链上可能不会出现大的波动，但不排除小幅波动可能性。由于我们所了解的煤炭下游主要是煤化工和电力，这两个行业都背靠大的集团，资金实力雄厚。相对而言都希望在行业整合中获得优势，因此承担亏损能力较强（目前部分企业亏损已经大于折旧后的亏损）。但是目前全行业的亏损局面实际上变相导致对煤炭谈判筹码增加，在后续煤炭价格稳定情况下，估计行业开工依然会维持。我们认为变数来自于政府考核目标中节能减排配合企业自身的减产行为，从而降低了煤炭下游需求。
（具体内容请见附件）
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