| 来源： |
广发证券研发中心 |
发布时间： |
2011年03月29日 15:31 |
作者： |
杨志清;董丁 |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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行业观点
我们认为目前航空板块存在交易性的投资机会。
（1）2011 年行业供需结构依然良好，目前估值水平位于历史低位，主要风险因素尚可控制。
京沪高铁分流影响较小，预计将分流国内航空旅客 2%左右。2011 年全年航空客运量能实现12%左右的增长，而预计可用座位数增长10%，行业供需结构依然良好，支撑客座率和票价高位上行。
（2）油价风险中性。2 月份国内燃油附加费与油价联动上涨，根据测算航空公司国内燃油附加费收入的增加基本完全覆盖用油成本的增长。而且从国际成熟航空公司的盈利水平与经济波动的关系看，经济复苏阶段航空公司主营毛利率呈上升趋势。也表明，只要供需结构良好，温和通胀中油价成本易于转嫁。
我们认为航运板块仍受制于产能过剩，盈利状况出现下滑
（1）需求正在恢复，但由于产能增速超过需求增速，行业盈利状况在下滑。
（2）行业投资额（新船订单）仍在加大，我们担心产能的消化期可能延长。
（3）燃油成本和人工成本上涨吞噬了部分船公司利润。
但是，我们认为特种杂货运输业务基本面较好，供需均衡，2011 年将是需求拐点和盈利拐点，建议配置。
投资建议
航空：建议重点关注中国国航、南方航空和海南航空；航运：建议配置中远航运。
港口：建议配置具有成长性的宁波港；具有东北港口整合题材的锦州港。
风险提示
油价大幅上涨，高铁网络开通；大额新船订造量，欧债危机；
（具体内容请见附件）
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