| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年03月07日 16:31 |
作者： |
杨鑫;聂迪中 |
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撰写时间： |
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行业近况：
3月第2周将公布2月份的港口吞吐量和出口数据。第3周起各上市公司将陆续公布2010年年报。
评论：
年报业绩没有亮点，2月港口吞吐量和出口数据将低于预期，所以短期板块面临回调：
2月份出口和吞吐量数据不利于航运港口板块走势：2月份预计全国港口集装箱吞吐量同比增速将从1月的18％降为3％以内，1-2月合计的箱量同比增速也降为11％左右。2月数据受到春节因素影响，我们预计3月份数据将环比回升，吞吐量同比增速达到10-15％，但是2月份出口数据不佳将对相关股票形成一定压力。
航运港口公司年报业绩整体上不会超预期：航运和港口公司年报业绩基本符合运价和港口吞吐量走势。预计我们覆盖的航运公司整体净利润2010年同比增长166%；四季度则环比下滑46%；我们覆盖的港口公司整体净利润2010年同比增长30%；四季度则环比下滑17%。
一季度业绩走势将显著分化，我们建议在回调后选择大周期向上和业绩增长确定性强的个股：
中远航运的成长性在业绩中得以体现，一季度预计与四季度持平：公司2010年四季度摊薄后每股收益达0.066元，是航运公司中唯一一家在环比增长的公司。2011年干散货运价下跌回程货盈利下滑的背景下，一季度公司每股收益仍有望达到0.06-0.07元，环比去年四季度持平。强劲业绩的背后体现了公司的成长性。若一季度盈利能达1-1.1亿元（0.06-0.065/股），全年盈利就有望达到4.9-5.3亿元（0.29-0.31元/股）。新船占比上升将使得公司从干散货的旧周期逐渐步入到中国大件设备出口的新周期。我们看好步入上升通道的新周期、以及公司业绩增长的确定性，维持7-10元的交易区间建议。
中海集运和中国远洋一季度业绩将低于预期，但集运大周期向上使得中海集运存在再次介入的机会：预计中国远洋2010年业绩仅0.50元，第四季度亏损0.05元，而2011年一季度亏损很可能继续扩大，因此我们下调公司2011年业绩预测至0.30元。中海集运2010年业绩预计为0.33元，而一季度大体盈亏平衡，2月出口数据回落和市场对于3-4月集运运价的观望情绪将使得股价存在回调机会。基于集运行业大周期向上以及未来半年运价也将向上的判断仍维持推荐。尤其是H股目前中海集运估值仅为2011年1.0xPB，略低于可比公司1.1倍的水平。
上港集团土地业务价值凸现：公司业绩快报显示全年营业外收入约有12.8亿元，主要性质是与汇山地块的装修补贴以及老港区在世博会期间退出运营收到的部分财政补贴。作为成熟港口，随着城市发展原本处于郊外的老港区逐步成为市区，不再适合进行港口作业，因此老港区土地转让将成为常态。“十二五”期间公司仅汇山和宝山地块就预计可贡献60亿元的净利润，成为公司业绩增长的重要补充因素。我们认为目前公司16倍的市盈率仅反映港口业务的估值，而并未反映土地储备的估值，因此我们继续维持推荐评级。
中远太平洋一季度业绩将超预期：我们测算一季度业绩可能会有0.32港币：码头、租箱、造箱约分别贡献0.13、0.08和0.11港币。我们一季度的业绩预测占市场全年业绩预测的31%，超出市场预期。一季度造箱价格达到2950元/TEU，高于去年下半年2650元的平均水平。中集集团海洋工程业务逐步发力，也并未被市场充分反映。因此继续维持推荐和19元的目标价，出口数据低于预期若带来股价回落将带来更好的介入机会。
招商局国际估值已回落至较低水平，维持34-39元的交易区间（对应2011年16-18x）：目前公司股价对应2011年市盈率为15.5倍，低于其05年以来17倍平均市盈率。虽然公司现有码头的利润增速在短期内不如中远太平洋，但是现金流充沛使得公司未来可能继续在海外码头投资、深西港区整合、冷链物流等方面加大投资。估值与建议：
A股和H股的航运港口板块短期内较难有持续行情，部分前期涨幅较大个股存在回调压力。我们A股继续维持上港集团（5.5元目标价）、中远航运（7-10元交易区间）、中海集运（6.0元目标价）三家公司的推荐评级；H股继续推荐中远太平洋（目标价19港币）、海丰国际（目标价6.33港币）、中海集运的逢低介入的机会（目标价4.5港币）。
（具体内容请见附件）
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