| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年03月07日 15:37 |
作者： |
黄文倩;郭海燕 |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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行业近况：
2011年1月，空调总销量达948万台（YoY61%），其中内销411万台（YoY43%），出口537万台（YoY78%）。洗衣机总销量536万台（YoY30%），其中内销377万台（YoY34%），出口158万台（YoY23%）。
冰箱总销量599万台（YoY9%），其中内销468万台（YoY9%），出口129万台（YoY7%）。
点评：
1、空调、洗衣机数据超预期；冰箱符合预期，跨过1月高基数后有望回复至15%以上的增速。
1）我们对2011年基础预测是：2011年空调内销增长16%，出口15%，洗衣机内销出口均增长15%，冰箱内销增长8%，出口增长5%。
2）1月份空调、洗衣机数据大幅超预期，内销增长超预期主要来自于三四级城市市场，此外城镇消费受房地产调控影响不大，反映了交房量并未下降。出口方面拉美和亚洲等新兴市场需求增长迅速，产能转移趋势继续。
3）冰箱增长符合预期，增速回落一方面由于过去几年农村冰箱保有率由2005年的20%迅速提升至2010年的50%，普及需求增长自然放缓，另一方面是去年1月高基数影响，我们预计跨过1月高基数后有望回复至15%以上的增速，仍有超出我们预测的可能性。
2、分品牌看，美的、小天鹅、志高、美菱市场份额提升，增长好于行业平均；格力和海尔保持龙头优势地位。
1）空调：格力、美的保持双寡头地位稳固，合计内销市场份额达65%，同比维持高速增长（格力28%，美的40%），出口表现更为优异（格力145%，美的116%）；志高和科龙增速表现突出，大幅超出行业平均。
2）冰箱：海尔、美的内销基本与保持行业增速持平，市场份额稳定；科龙销量和市场份额均有明显下滑；美菱销量表现较好，市场份额略有提升。
3）洗衣机：海尔仍保持行业龙头地位；美的系（小天鹅+荣事达）内销表现抢眼（YoY47%），渠道整合效应持续，市场份额继续提升；合肥三洋市场份额略有下降。
估值与投资建议：
1月份行业数据显示白电行业整体向好趋势不变，我们维持中长期观点：A股持续看好3+2组合（海尔、美的、格力+华帝、苏泊尔），首推低估值白电龙头公司，全年推荐顺序依次为青岛海尔（2011年P/E 16x，考虑上游资产注入为14x）、美的（14x）、格力（12x），基于空调行业大幅超预期，短期可重点关注格力、美的。此外，小天鹅（17x）和美菱（14x）也值得关注，小天鹅持续受益于美的系渠道整合，美菱电器渠道区域销售公司化改革初见成效。
港股首推海尔电器，公司基本面稳健，近期股价调整带来介入机会，维持目标价10港币不变。志高股价近期持续调整，受益于空调行业良好趋势，目前对应2011年市盈率8.5x。
风险：保障性住房建设进度低于预期，房地产销售大幅下降。
（具体内容请见附件）
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