| 来源： |
广发证券研发中心 |
发布时间： |
2011年03月02日 15:51 |
作者： |
惠毓伦 |
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春节前我们在上海北京广泛路演，特别强调了盈利稳定、行业需求旺盛、而估值明显偏低的白电龙头具有较强的投资价值，春节以来，白家电表现强势，三大白电分别上涨18.1%，15.0%，15.2%，而同期沪深300指数仅上涨3.9%。目前背景下，另一个问题已经凸显：经过这一段持续强势之后家电股是否还具有比较优势？我们在仔细考察了行业的基本特性和中长期家电需求之后，并结合行业景气度、市场状况，我们认为：持续跑赢沪深300之后，盈利稳定，行业景气的白电仍然值得超配。白电龙头也具有防通胀的作用，中长期也一定能够获得确定性的绝对收益。基本逻辑在于：
白电行业壁垒基本形成，上游成本波动和行业恶性竞争的担心基本属于多虑。白电龙头具有很强的成本转嫁能力，一定意义上讲也具备防通胀的能力。经过多年的惨烈竞争，目前白电行业竞争格局总体稳定，包括品牌、渠道、规模、研发等竞争因素在内，家电行业已经形成了一定的软壁垒，即使白电龙头的ROE在25%以上，也没有新的资本愿意进入这一领域，因为没有能力分享。在壁垒基本形成，内部品牌集中度不断提高的背景下，行业生态不断优化：白电龙头对上下游的掌控能力已经非常强，具有很强的成本转嫁能力和抗风险能力。目前CPI高企，终端需求旺盛，库存不多，冰箱提价，空调也在酝酿涨价应说是顺理成章的。
未来白电需求依然旺盛。1）三四级市场蕴含着很大的消费潜力，家电下乡只是推手。2）城镇化的持续推进，居民可支配收入的不断提高，将有效增加城镇居民家电更新需求，而且升级特征明显。3）工程机市场潜力很大。目前已经占到总内销的30%。4）家电出口大有可为。
产业政策调整对行业的影响有限。家电消费的内生力量不是政策，归根结底是收入增长，家电消费习惯形成。地产调控对家电的影响更多是在心理层面。而目前保障性住房对家电需求有重要的补偿意义。
通胀背景下，配置盈利稳定的白电是一个不错的选择。在宏观层面，流动性逐步收紧非常确定。但流动性收紧对白电龙头的直接影响非常小。这样的背景下，目前估值水平还很低，博弈能力强的白电是比较好的配置品种。
（具体内容请见附件）
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