| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2011年02月17日 14:04 |
作者： |
陈志华 |
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1月贷款规模符合预期15日，央行公布了信贷数据情况：1月人民币信贷投放10,400亿，人民币存款减少203亿元。居民当月新增贷款环比增加1758亿，其中短期消费新增贷款环比增加954亿，中长期居民新增贷款环比增加903亿；非金融企业新增贷款环比增加3569亿，其中企业短期新增贷款环比增加316亿，企业中长期新增贷款环比增加3471亿，票据环比多压缩14亿，票据占比处于历史低位，未来压缩空间有限。
从1月新增贷款结构上看，企业中长期贷款上升，主要是由于银行年初遵循“早放贷，早受益”原则，突击发放去年底积压的企业贷款；居民短期贷款占比上升，居民中长期贷款占比下降，主要由于季节性因素导致短期贷款上升，而房地产调控导致居民中长期贷款占比下降；1月份新增存款为负，主要是信贷规模受控及节前企业资金面紧张所致。
1月信贷符合我们的预期，并没有达到市场之前预期的1.2万亿。近几年1月信贷占全年新增贷款比重均值为17%，预计11年贷款增量不低于7万亿，故11年1月新增信贷占年新增贷款比重不高于15%，低于历史平均水平，从这个角度来看，信贷节奏可控，未来收紧流动性而产生的紧缩政策预期减弱。
货币乘数逐月降低，央行调控预期减弱由于存准率上调导致货币乘数逐月降低，计算得到1月货币乘数约为3.8%，较上期减少0.1个百分点，处于历史较低位置。如果持续收缩货币乘数可能过分收缩流动性对实体经济影响较大，通胀预期减弱也有助于缓解央行调控预期。? 人民币升值预期加强，资金利率回归正常，资金面趋于宽松货币市场利率不断回落，交易量也有所减少，符合我们之前预期。季节性效应褪去，随着央票到期量增加和升值预期加强，银行间资金紧张的局面暂时得到了缓解，货币市场利率回归正常。从历史经验看，货币市场利率冲高回落的时候，大盘反弹的概率大。
策略上，看好银行估值修复带来的投资机会。主要原因是：3-4月份，银行年报、一季报将陆续发布，良好的盈利状况将缓解市场对银行股的政策性担忧，相对估值差异将有利于银行估值提升，同时进出口好于预期，1月份通胀低于预期，由于翘尾因素在2-3月份相对较低，通胀水平有所回落，市场资金也相对有所缓解，银行股反弹的概率很大，我们看好未来两个月的行情。
（具体内容请见附件）
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