| 来源： |
东莞证券研究所 |
发布时间： |
2010年12月28日 14:49 |
作者： |
陈桂柳 |
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1、加息窗口与结构显示本次加息重在抑制房地产反弹预期
一般来说加息是为了抑制通胀，但本次加息窗口的选择较为特殊，同时三年以上的中长期贷款利率升幅超过三年以下贷款利率，这是历史所少见的，显示此次加息针对房地产行业调控的意味更浓：从目前影响通胀的短期因素来看，基本可以确定CPI12月份环比下降，同时近期货币市场利率上扬也缓解了加息的紧迫性，但是最近地产涨得过猛（主要因为房产税和明年新增信贷同时超越预期，显示政策博弈倒向优先保增长，市场预计明年行业政策面和资金面都会向好），尤其是A股市场上地产行业涨幅较明显，不吝于漠视国家房地产调控的权威，所以刺激了本次加息出台，考虑到前不久央行行长周小川关于货币政策尽量兼顾资本市场反应的讲话，表明政策决策今后不但取决于实体经济，也开始关注资本市场的影响，意味着如果接下来地产股依然漠视本次加息传递的政策意图，则不排除后续继续出台针对性紧缩政策的可能。
2、加息相对均衡提升银行业绩，但削弱银行与房地产的股价联动效应
与上次10月20日加息相比,本次存贷款利率加息幅度相对平衡,根据我们的测算，不考虑货币市场利率的叠加影响，上次加息对行业业绩基本无影响,而本次加息将提升明年银行净利润大约1.5%,对银行业绩有正面作用,并且活期存款占比大、贷存比高的中小银行获益相对更大。
本次加息将削弱银行和房地产行业在股价上的同向联动效应。由于以往我国经济发展的路径比较依赖由信贷驱动投资增长的模式，决定了我国银行业与房地产行业不但在业务层面、政策调控层面都存在较强的相关性，并且在A股二级市场的股价上也往往具有联动效应。从最近走势看，往往是地产股带动银行股上扬，但随着加息周期的到来以及政策调控更加关注二级市场地产股的走势，未来这种银地联动效应将明显减弱。
3、市场预期紊乱提升安全资产的需求，银行板块存交易性机会
一般来说，控制通胀预期最关键的是通过政策引导稳定市场预期，但从最近我国政策走向来看，实际上加大了市场预期的紊乱，从加息政策来看，上次加息窗口落后于市场预期，而本次加息时间点又比预期提前，显示市场对政策走向把握的不确定性在加大，预期的紊乱将显著加大对安全资产的需求，估值相对较低、行业政策趋向明朗的银行板块将迎来交易性机会，但长期性、整体性的行业机会仍需等待。
（具体内容请见附件）
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