| 来源： |
广州证券研究所 |
发布时间： |
2010年10月20日 10:37 |
作者： |
俞冲 |
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事件：
银行股近期出现了较大幅度的上涨
投资要点
银行业经营情况近期平稳：信贷规模方面，尽管目前对银行的放贷有刚性限制，但从1-9月贷款发放的情况来看，信贷增量将能够形成足够的规模推动效应；净息差方面，从我们近期业内了解到的情况来看，受需求旺盛，议价能力提升影响，贷款利率仍延续了去年2季度以来的上升趋势；资产质量依然平稳，各项预警指标位于安全区间。
景气度有望得到了实质性回升：在我们此前的报告中曾经指出，银行业景气度一度步入上升周期，但被经济与政策层面的变动而打断。从今年前3季度的情况综合看来，宏观经济增速回落的幅度并没有此前预期强，温和通胀的趋势正在显现，最有利于银行的外部经营环境正在重新形成，景气度有望得到了实质性回升。
利空低于预期带来估值修复空间：此前银行主要面临来自两个方面的压力——宏观调控方面，包括不对称加息预期、房地产调控；资产质量及监管方面，包括资本充足率、存贷比和拨备覆盖率等监管指标要求的强化、融资平台贷款质量、拨备率等新监管指标的出台。这些因素或已发生或通过预期持续抑制了银行估值，令银行跑输大盘一度超过20%，并大幅折价于H股。但从近期上述因素的最新变动看，年内不对称加息的可能性已随存款准备金率上调而减弱，房地产调控的政策力度弱于预期、资本充足率、存贷比和拨备覆盖率方面的影响基本已被消化或被证明为不实传闻，融资平台贷款清理仍在进行，对其处理的结果基本已被市场所预期，新监管指标的推出预期也逐渐被市场接受。在上述因素好于预期的基础上，A股上市银行存在较大的估值修复空间。
人民币升值与流动性转移提升资产价格：近期人民币升值速度不断加快，给国内金融资产价格的膨胀带来了动力，而近期一系列调控政策令流动性发生转移也加速了金融资产价格的推高。
投资策略：我们继续维持对银行长期投资价值的积极肯定态度，而短期而言，尽管银行估值水平已经相对低位有了较大幅度的回升，但由于考虑到流动性转移与估值中枢上移所具备的惯性，且在基本面平稳和3季度增长确定的基础上，我们认为A股银行上市银行的估值修正仍存在空间。
（具体内容请见附件）
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