| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2010年04月14日 15:30 |
作者： |
王倩 |
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流动性预期将较前期放松，有助于估值回升。主要原因有：
信心修复，政策出现暖调。年初调控政策为“经济前景不确定下的宁紧勿松”。
而现阶段，外围经济逐渐复苏，通胀翘尾因素正在消退，暖性政策表态增多。我们判断下阶段国内调控有望略松，二季度政策重心将从一季度的“控总量”转向“调结构”和“保增长”。
为保经济“绿色复苏”，年信贷增量或将突破8万亿元。由于项目贷款后续投放和微观主体自主融资需求复苏双重因素的“倒逼”，我们认为今年全年新增贷款量至少为8万亿元，其中，5万亿元支持旧贷款，3万亿元投向流动资金贷款、按揭贷款和个人消费性贷款等品种。
H股分流银行再融资压力，A股融资方式也较友好。我们预计今年上市银行未完成再融资总金额为3360亿元左右，A股市场将完成2500亿元左右，H股市场将融资850亿元。A股市场银行再融资方式以定向增发和配股为主，基本没有公开增发，将对市场流动性冲击减少到了最低限度。
盈利确认将是银行价格回升的有力支撑。我们预计，2010年行业平均贷款增速为20%；净息差扩张30-40个基点（在不对称加息一次假设下）；信贷成本略有上升，成本因素和税率因素稳定，全年14家上市银行业绩同比增长27%，未来两年业绩复合增速25%。
二季度策略：维持行业“推荐”评级，目前正是买入良机。在流动性预期改善、盈利预期提升的二季度，我们认为，银行股将出现明显的价格修复过程，重申银行板块全年“先跌后涨”的前期观点，目前正是全年性的买入良机，预计6个月内银行平均估值将恢复到动态PE15倍的水平，涨幅20%-30%。
推荐组合“4+2”。看好息差弹性大的敏感型中小银行，持续推荐兴业、宁波、北京、招商，考虑估值修复因素，阶段性推荐浦发和交行。
（具体内容请见附件）
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