| 来源： |
湘财证券研发中心 |
发布时间： |
2010年09月29日 13:57 |
作者： |
杨森;徐广福 |
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策略观点：
对四季度银行股的走势，我们认为：在货币政策没有转变为明显宽松的情况下，银行板块仍然不具备明显的反转投资机会，不过阶段性的估值修复可以期待。我们暂时没有对银行业10年的业绩预测作出修改，维持行业全年增速25%的预测，银行股四季度仍将面临三大方面的股价压力：
4季度业绩增长动力将减弱，拨备有反弹压力：
上市银行上半年实现净利润2842亿元（未包括农业银行和光大银行），同比增长27.58%，与我们预计的26.5%的增速基本符合。维持银行业全年预计增长25%的预测（包括农行的增速为26%左右）。
我们对银行业2010年四季度业绩的判断主要有几下的考虑：（1）NIM反弹已经乏力，总体NIM较中期将保持平稳；（2）在货币政策没有变为明显宽松的前提下，4季度信贷增量会按照投放步骤增长，不会超预期；（3）年底拨备计提情况将对银行业绩起关键作用，我们认为监管的严格和银行自身的审慎性要求都将使得银行信用成本在年底出现反弹。
对板块低估值的几点看法：
银行板块从10年4月份开始了低估值之旅，到9月份板块估值再创新低。我们对板块低估值的基本看法是：低估值不是板块上涨的理由，短期内银行板块很可能继续承受低估值。银行板块目前承受低估值，从本质上来说是由行业的周期性以及行业长期增长模式的瓶颈决定的。长期来看，在造成低估值的根本问题解决之前，促成板块上涨更多的将是阶段性的反弹机会，大幅反转的可能性不大。
短期来看，银行股低估值主要受以下几方面压力的影响，短期压力结束是板块反弹的必要条件：（1）房地产市场调控能否收到管理层和市场满意的效果；（2）下半年A股市场资金面的压力，来自银行本轮融资以及限售股解禁；（3）对银行拨备以及资本状况的监管从严告一段落。
对房地产市场的调控至少主要在两方面影响银行的利润：（1）房地产市场如果出现明显价格下降的话将对银行的资产质量形成压力；（2）我们认为房地产市场后续调控在开发贷上着力的可能性较大，比如控制房地产开发贷的增速等等。
维持银行业“增持”评级：
基于上文论述的逻辑，在板块整体谨慎的前提下，我们推荐拨备补提压力不大、资本充足、房地产贷款占比较少的建设银行、招商银行、浦发银行和南京银行。
（具体内容请见附件）
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