| 来源： |
广发证券研发中心 |
发布时间： |
2010年09月29日 17:40 |
作者： |
沐华 |
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政策层面：控风险趋势不改年初至今，对通货膨胀的关注度经历了由升到降的过程，3季度末，由于负利率已持续7个月，而外汇占款在3季度人民币升值幅度上升后增幅加剧，加息预期重燃。我们预期4季度的政策调控手段依然以公开市场操作和窗口指导为主，政策灵活性将加大。控风险政策趋势不改，预期在未来2-3年内将逐渐完善并实施。这些政策的出台在短期内可能对银行的盈利预期形成一定负面影响，但从长期看有利于行业以及经济的稳定发展。
业绩层面：拨备成为最大不确定因素
相比影响业绩表现的各项因素，拨备对于2010年的业绩的不确定性最大。2010年多数银行延续了不良双降的态势，在当前不良余额较低的情况下，仅靠专项拨备计提，难以提高整体贷款的风险抵御能力，提高组合拨备在整体拨备中的占比，有其必要性。尽管整体拨备提高将分阶段进行，但预期一旦形成，年内将得到体现。此外，政策刺激力度趋缓，地产政策调控持续，引发对地产类贷款及平台类贷款资产质量的担忧，针对平台贷款或地产贷款计提特殊准备的局面可能再次上演。拨备计提幅度高于预期可能成为10年业绩低于预期的主因。
估值层面：年末明初存修复机遇
当前银行股的估值水平，从股息收益率角度或AH股溢价角度均具备安全边际。展望4季度，控风险政策的落实可能使行业业绩产生一定波动，但整体增长依然具确定性。升息周期伴随着利率市场化推进，行业整体将保持平稳的业绩增速。在盈利平稳增长的背景下，行业的估值在年末明初存在修复机遇。
2010年四季度投资策略
展望4季度，政策依然以控风险为主，平台贷款排查和地产贷款压力测试将出结果；行业融资压力基本释放；拨备计提可能使盈利预测低于预期，但整体增长依然具确定性。升息周期伴随着利率市场化推进，行业整体将保持平稳的业绩增速。在盈利平稳增长的背景下，行业的估值在年末明初存在修复机遇。由于短期股价缺乏刺激因素，我们维持行业“持有”评级，建议关注年末明初的估值修复机遇。选股思路上，综合稳健性和成长性，推荐招行、民生、深发、浦发、华夏，反弹期可关注兴业、宁波。
风险提示方面，经济复苏阶段存在较高不确定性，由此带来的政策风险及资产质量下行风险需持续关注。
（具体内容请见附件）
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