| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2010年09月21日 14:03 |
作者： |
沈维;冯钦远 |
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本周市场表现本周沪深300下跌2.43%，银行板块下跌3.47%，其中中小银行以流通市值加权下跌4.33%。行业10年PE/PB分别为10.8倍/1.66倍。
本周行业焦点1.央行小幅净回笼380亿元，资金利率温和走高。（1）货币市场利率走高显示短期银行间市场资金面略有趋紧，但从中长期观察货币市场利率仍处于偏低的位置，整体流动性仍显宽裕。（2）节前意外的净回笼，与物价水平不断攀升有关。目前通过多次加息解决负利率问题的可能性不大，作为加息先行指标的央票利率亦持续走平。
2.政策口径延续“适度宽松”，关注加息预期变化。央行17日发布的《2010年中国金融稳定报告》延续了今年以来的政策基调。我们认为，面对较为严重的负利率情形，央行现实的选择是通过数量工具管理货币市场资金利率从而影响银行理财产品及货币基金收益率，以及允许存款利率适当浮动。（1）利率市场化是必然趋势，用符合行业中长期方向的措施缓解短期压力较为可行。（2）10%的浮动区间较小，对银行业绩影响有限。
3.巴塞尔III出炉，对中国银行业影响有限。（1）全球银行业杠杆率将系统性下降，但较长的过渡期使市场担忧得到缓解。（2）协议对我国银行业的影响相对有限。首先，我国银行业的资本较为充实。假设本轮再融资全部完成，上市银行平均资本充足率、核心资本充足率分别为12.1%、9.7%，上市银行的资本充足率水平已基本满足巴塞尔III的标准。其次，巴塞尔III的具体实施进程尚存变数。实际上，就我国而言，今年年底才有首批6家银行实施巴塞尔II，而巴塞尔III的实施尚无明确时间表。
4.逆向监管指标体系浮出水面，已反应至目前估值水平。据媒体报道，银监会正在酝酿包括资本、杠杆率、拨备、流动性指标在内的风险监管指标体系，其中拨备率及资本充足率指标对银行影响较大。我们认为，（1）资本要求在方向上是趋严的，但短期内大幅提高至超额资本上限（4%）的可能性小。（2）市场对逆周期监管早有预期，目前行业较低的估值水平已经反映了相应监管指标温和提升的影响。
5.上海住房契税政策收紧，地产政策预期变化或继续抑制板块走势。近期楼市的回暖增强了相关调控的风险，尽管银监会官员表示银监会暂时不会出台新的房地产市场调控措施，但处于各方激烈博弈之中的地产市场不确定性仍较高，调控预期持续存在对银行板块走势将继续形成压制。
6.农行破发、光行“绿鞋”机制结束。周四农行跌破发行价，周五继续下跌至2.57元。一方面，近期银行板块受累积负面因素影响，已较高点回落10%左右，随着农行护盘资金的逐步衰减，股价与行业整体走势趋同实属情理之中。另一方面，考虑到公司特色定位、2-3年内成长空间、PB估值较低、流通市值较小等因素，我们认为继续下行空间十分有限。此外，光行“绿鞋”保护期于16日结束，目前股价对应10年1.73倍PB，与中信银行相当。
7.平安银行发布业绩承诺，看好两行整合前景。本周中国平安承诺，若平安银行10-13年业绩低于预测值（同比增速分别为58.4%、31.4%、24.3%、25.9%），将向深发展支付差额部分。中长期内，我们看好两行整合后的发展前景，继续密切关注整合的进程和协同效应的体现。
行业观点及股票组合维持行业“增持”评级。当前板块偏低估值已对诸多宏观、市场及行业面的负面因素有了充分反映；但短期内估值回补仍缺乏有力的催化因素。推荐招行、浦发、华夏。
（具体内容请见附件）
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