| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月19日 15:13 |
作者： |
董亚光 |
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撰写时间： |
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基本结论
2010年7月，鼎盛天工（600335.SH）公布资产置换方案，计划剥离原有工程机械类资产，注入中国进口汽车贸易有限公司（中进汽贸）100%的股权，这一重组事件再一次引爆了资本市场对于汽车经销服务行业的关注；
随着越来越多的国内汽车经销服务集团登陆资本市场，行业正在步入新一轮的“跑马圈地”时代，对于行业中的领先企业而言，这其中蕴含着巨大的成长与投资机会：
与格局日益稳定的汽车制造行业不同，汽车经销服务行业（4S店）在国内尚属于一个较为新兴的行业，通过与欧美日韩等国家汽车销量和保有量的对比，我们认为国内新车销售业务至少有2-3倍的成长空间、售后服务业务至少有5倍以上的成长空间；
新建一个中档4S店一般需要投入3000-4000万元的资本开支，因而汽车经销服务集团的扩张需要充足的资金支持；行业中率先登陆资本市场的公司无疑将占得先机，我们认为全国性的汽车经销服务服务龙头有望从其中产生；
中大股份是先前A股市场中汽车经销服务行业的首选投资标的，特别是公司将此次增发募集资金中的约12亿投向汽车经销服务网络的建设，将为中大股份（物产元通）汽车业务的成长增添新的动力；
而鼎盛天工的重组则为A股汽车经销服务行业的投资者提供了新的选择：
此次重组计划中注入鼎盛天工的中进汽贸公司核心业务为进口汽车的批发、零售和后服务，占我国进口汽车市场份额接近10%，公司目前拥有18家4S店（分别于京、津、沪、江、浙等省），09年销售收入达138亿，位列国内第6大汽车经销集团；
受益于居民（特别是高收入阶层）收入水平的提高以及家用汽车更新换代、二次消费的兴起，国内消费者对于进口汽车的购买力显著提高，未来3年将有望成为国内进口乘用车销量新的加速增长期，而中进汽贸的收入仍也有望实现30%-50%的复合增速；
公司过去3年中销售净利率有一定下降，主要原因在于行业竞争加剧、汽车降价、行业利润率水平整体降低；但是，在进口汽车销量回暖、4S店客户保有量增加、售后服务业务比重上升的趋势下，我们认为未来3年中公司的盈利水平仍有反弹的空间；
（具体内容请见附件）
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