| 来源： |
爱建证券研究所 |
发布时间： |
2010年06月23日 15:19 |
作者： |
褚艳辉 |
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投资要点：
一、年内增幅逐月回落，但长期趋势向上。1-5月，行业产销累计实现753.58万辆和760.41万辆，同比增长55.59%和53.25%，季节性因素与需求放缓的现实导致增幅回落，预计环比回落的趋势将延续至9月。我们仍然维持全年销量1550-1600万辆的预测，同比增长16%左右。
二、新一轮产能扩张加速推进。1-4月，汽车行业FAI同比增长39.68%，增幅较前期逐月扩大。从新上马产能建设规划以及建设周期来看，预计全年FAI同比增幅在30%以上，增速将至少持续至三季度才有望放缓。厂商领域的库存已有回落。
三、进出口有所恢复，但仍处低位。4月，汽车（含底盘）出口量和出口额同比增长32.34%和48.66%，相比强劲的进口增幅，出口的恢复力度仍然偏弱，仍未达到危机前6-7万辆的水平。预计下半年汽车出口逐步回升的态势有望延续，但难有超预期的表现。
四、成本在高位震荡的可能性较大。预计下半年PPIRM高位震荡的可能性较大，甚至不排除出现短期回落。分析成本对利润的影响还要结合行业属性与下游需求。不管是我们之前的研究，还是国外已有的经历，都表明了汽车行业的价格竞争本身就是常态、车价长期向下的规律。
五、行业竞争格局出现分化。乘用车和商用车前十位的占有率出现分化，乘用车下降了1.52个百分点，而商用车则增加了1.3个百分点。长安汽车提高了0.84%，上海通用提高了0.21%至7.07%，而北京现代和上海大众下降了0.68%和0.66%。
六、盈利能力已在顶部区域。行业毛利率与净资产收益率进入顶部区域；下半年利润增幅仍将放缓；持续的高增长显然遇到挑战，预计下半年增幅会在历史平均水平之下，但全年的增长仍然毋庸怀疑。景气上行的动能衰减，不管是厂商还是经销商，信心指数都已大幅回落，意味着业内对于行业过高增长的不可持续性早有预期。
七、投资策略与推荐公司。销量与利润增幅的回落，是对之前预期的确认，而估值的回归，意味着行业投资风险已被大幅释放，汽车板块进入长期投资区域。从这一角度来看，不管是正面还是负面，行业发展并无太多的超预期。2010年动态PE为12.7倍，板块估值重心进一步下沉的空间有限，安全边际不断提高的情况下，长线投资机遇逐步显现，给予行业“强于大势”的投资评级。投资策略从3条主线出发：一是着眼长线，逢低布局行业龙头公司以及稳健成长的公司，二是在新能源汽车上走在前列的公司，三是在整合预期背景下的公司。
（具体内容请见附件）
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