| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2010年03月30日 14:49 |
作者： |
杨鑫 |
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行业近况：据日本媒体的最新报道，日本钢铁企业预计将和巴西最大铁矿石生产企业淡水河谷就2010年度的铁矿石价格达成协议，预计从4月起的二季度铁矿石价格将上涨100%至每吨110美元左右，协议期从1年缩短为3个月。考虑到海运费的影响，巴西长协矿到岸价为135.5美元/吨，比现在157美元/吨的现货价低14%。而巴西和澳洲对中国的长协价将可能跟随此价格。评论：从短期来看，我们认为长协价谈判结果逐渐明朗，有利于BDI在二季度的表现。
我们做此判断的主要原因包括：
2010年以来，铁矿石生产商为了使铁矿石长协价格能够顺利的大幅上涨，通过控制出口货量的方式来推高现货铁矿石价格。因此，随着长协价谈判结果的逐步明朗，铁矿石生产商不再需要对出口货量进行控制。.从历史上来看，在日韩铁矿石长协价确定后和中国长协价确定前，出于推动中国铁矿石谈判尽快结束的目的，铁矿石生产商也曾出现过在市场上大量拿船推高运价和铁矿石到岸价格的情况（例如2008和2009年）。我们认为今年日韩谈判结束后，铁矿石生产商对出口货量的释放也可能导致运价的上升。
二季度本身也是粗钢生产和干散货航运市场的旺季，粗钢产量的季节性恢复有利于BDI在二季度有所表现。
目前Capesize船的TCE仅有2.8万美元/天，低于Panamax船目前3.2万美元/天的水平，仅和Handymax船目前2.7万美元/天的水平相近。这表明Capesize短期内，尤其是在二季度的旺季，继续下滑的空间十分有限。从长期来看，我们认为长协价格上涨过快，并不利于全球铁矿石进口需求的增长。加之大量的运力涌入干散货海运市场，我们不看好BDI在未来两年的走势。
铁矿石长协价格上涨过快，有可能使得进口矿相对于国产矿的优势缩小。从历史上来看，若进口矿价上涨过快，其相对于国产矿的价格优势就会明显收窄，那么中国的铁矿石消耗总量中进口矿所占比例就会下降（图表3），这不利于铁矿石海运量的增长。
虽然钢厂可以通过提价等方式向下游传导铁矿石涨价带来的大部分成本上扬，但或多或少钢厂的盈利空间会受到些许影响。长期来看，钢厂盈利空间的挤压不利于钢产量的恢复，也不利于铁矿石进口的长期增长。
新船大量交付的影响不可忽视。2010年以来，Capesize的运价指数累计下滑了23%，除了铁矿石生产商惜售带来的需求回落以外，新船源源不断的交付也明显的打压了运价。09年1月、2月和3月至今，全球干散货船分别交付了650万、483万和476万载重吨，都显著高于08年平均每月358万吨的交付量。我们预计2010年全球运力增长11.1%、需求增长5.2%，供过于求的现象仍将存在。估值与建议：A股方面，中国远洋、中海发展、中远航运和招商轮船的2010年市净率分别为2.9、1.9、3.1、1.9倍；H股方面，中国远洋和中海发展的2010年市净率分别是2.0和1.6倍。中国远洋一季度业绩超预期的概率较大，而且若公司在09年年报中计提大量租船亏损合同的拨备的话，那么2010年的盈利也将因为拨备的回拨而超出预期。再考虑到中国远洋股价与BDI的相关性最大，我们建议投资者短期可以关注BDI上涨给中国远洋带来的交易性机会。风险提示：运力释放抑制BDI短期的反弹高度。Panamax和Handymax的运价回落可能抑制BDI的反弹高度。
（具体内容请见附件）
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