| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2009年10月16日 14:03 |
作者： |
杨鑫 |
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数据点评：
干散货航运：BDI自9月24日结束下跌走势，从2163点的本轮低点反弹25%至10月12日2696点的本轮高点，指数在10月13日后出现小幅回调。但是14日起远期运费协议又开始出现反弹，说明市场对BDI四季度走势谨慎看多。
从9月份的货量来看，澳洲的铁矿石装船量在9月下旬比上旬高出约50%，巴西的铁矿石装船量在9月最后一周比一周前高出了125%。必和必拓等矿主的大举拿船也带动了市场热情，加上流动资金对于BDI的追捧，使得BDI终于在国庆节前后出现一轮反弹。
展望四季度的运输需求，我们认为煤炭和粮食的国际贸易量会因为季节性因素环比出现增长，而由于中国房地产投资加速，固定资产和工业生产数据会不断好转，所以中国铁矿石进口量即使有所下滑但还是会维持高位。虽然我们认为9月份中国铁矿石6455万吨的历史天量具有一定的偶然因素，因为9月份后两周的港口卸货量比前两周高出36%，而8月份的巴西铁矿石和9月初的澳洲铁矿石集中在9月底国庆到来前在中国港口卸货，似乎是造成9月份中国铁矿石激增的原因。但是这一进口数据也进一步验证了国内铁矿石需求的旺盛。
展望四季度的运力增长，虽然三季度平均每月的363万载重吨的新船交付量比上半年261万载重吨已经高出不少，而四季度仍然会有所升高，但考虑到今年以来44%的延期交付率，未来3个月的运力增量还在市场的承受范围内。整体而言，我们认为BDI在四季度在震荡中有上涨的机会，但由于运力过剩严重，而且我们对明年中国铁矿石能否继续猛增报有观望态度，所以并不看好2010年的干散货市场。维持09年四季度BDI2500-3500点之间震荡的判断以及2010年BDI均值2000点的判断。
集装箱航运：9月份集运运价延续了7月以来的升势，中国的集装箱吞吐量和出口额环比都有所增长，符合我们对于旺季运价反弹的判断。欧地航线目前处于盈亏平衡点附近，而美线距离盈亏平衡点还很远。我们认为由于欧美需求不能持续而迅速的增长，运力过剩的压力将使得四季度到明年一季度淡季运价出现回落，而2010年的运价走势也不可能呈现单边上扬格局，季节性波动和船东调价仍需把握。
油轮运输：9月份油轮运价基本平稳，其中拆船量在9月份增长迅速，达到04年以来最高点，对于运力增长的放缓具有积极意义。目前来看2010年运力增长明显放缓的趋势基本确定，而油运需求也会随着全球经济的复苏有所增长，加之目前油轮运价又处于低位，所以我们认为2010年油轮运价的上涨较为确定。
航运板块二级市场表现：9月份A股和H股的航运板块由于BDI走弱而跑输大盘。但由于国庆前后BDI反弹，10月以来干散货相关的航运股跑赢大盘，但集运股走势较弱。10月1日至10月15日，A股中海发展、中远航运、中国远洋和长航油运分别跑赢大盘8.2、5.6和4.1和2.4个百分点，中海集运跑输0.6个百分点；H股中海发展、中国远洋和中海集运分别跑赢10.2、1.1和0.6个百分点。
投资建议：
短期投资者：建议在四季度跟在BDI的波动上涨中把握中国远洋的交易机会，考虑到中国远洋目前的高估值，建议在BDI到达3200点以上果断减持。而由于集运运价在四季度到明年一季度淡季回落的可能性较大，目前建议获利了结。长期投资者：我们认为油轮业在未来一年运价增长最为确定，基于运力扩张带来的业绩高增长和目前相对的估值优势，建议首选长航油运和中海发展。至于中远航运，我们看好公司在船队结构调整后的业绩增长，但只是担心目前的估值过高，建议待估值回落后介入。我们对长线投资者推荐股票的排序是：长航油运、中海发展和中远航运。
（具体内容请见附件）
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