| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2009年12月03日 14:24 |
作者： |
杨鑫 |
| 行业评级： |
|
评级变动： |
|
撰写时间： |
|
| |
投资提示：
在9月下旬至11月下旬BDI的大幅反弹中，我们曾提示交易机会的中国远洋股价未有充分表现。我们认为最近两周的BDI下跌趋势即将结束，未来一个月将继续震荡向上，升势可能维持至明年一月。因此再次向投资者提示中国远洋的交易机会。而近期沿海煤炭的市场运价急剧上涨，则有利于中海发展在即将开始的2010年度内贸煤运价谈判中获取有利位置。一旦年度合同煤运价确定，中海发展明年的业绩将主要与油轮运价相关，而明年油轮运价上涨的趋势较为确定，加之公司较快的油轮运力扩张，所以明年公司业绩存在超预期的可能。因此我们将中海发展A股和H股的评级从“审慎推荐”上调至“推荐”。目前暂维持H股13.5港币的目标价。
理由：
对于中国远洋：我们的建议一直是随BDI进行区间交易。在9月14日的月报中我们提示，BDI的下跌空间已非常有限。11月12日的月报中我们提示BDI短期内仍有冲高的动力，4200点以上将有风险。事实上BDI自9月24日2163点的低点一直反弹至11月19日4661点的高点，与此同时中国远洋A股和H股的股价跑赢大盘10个点左右，跑赢幅度有限。但BDI最近两周已调整至3800点左右，我们认为下跌趋势即将结束。由于冬季是煤炭和粮食运输的传统旺季，而且最近国内国际的钢材价格企稳回升，三大矿主的租船比例不断上升，FFA价格反弹，多数先行指标显示BDI短期内还将震荡向上。所以我们认为中国远洋（A+H）仍将有交易性机会，并维持H股12.5港币的交易上限。
对于中海发展：目前秦皇岛到广州和上海的煤炭市场运价分别是93元/吨和74元/吨，比公司年度合同运价分别高66%和76%。煤炭市场运价的上涨有利于四季度业绩提升，更有利于其在2010年度内贸煤运价谈判中取得有利位置。
预计四季度业绩环比增长：近期沿海煤炭市场运价的上扬主要和恶劣天气因素有关，北方各港船舶压港严重，下游电厂煤炭库存告急。目前华东电网的直供电厂煤炭库存可用天数仅有7-8天，远低于今年以来15-16天的平均水平。从短期来看，由于发电需求强劲，煤炭库存处于低位，我们预计南方电厂为了保证发电需求未来还会有补库存现象的出现，市场运量会有所上升。因此中海发展四季度内贸煤业务会有所受益，四季度公司业绩很可能会有环比增长。
2010年业绩可能超预期：今年以来沿海煤炭的市场运价一直低于中海发展的合同运价。但明年国际煤价上涨，国产煤的需求回升，沿海煤运市场会好于今年。近期市场运价维持在公司的合同运价以上，有利于其在即将开始的2010年内贸煤运价谈判中获取有利位置。在年度内贸煤运价确定后，公司业绩主要和外贸油业务相关。我们判断2010年油轮运价的上涨趋势较为确定，而且中海发展计划将VLCC的数量从09年6月底的5艘扩张至2010年底的12艘，油轮运力的显著增长将带来充分的业绩提升。我们目前0.58元的2010年每股盈利假设较为保守：其中假设内贸煤运价同比下滑15%，外贸油运价同比上涨20%（比02年低点还低15%）。公司业绩相对于内贸煤和外贸油运价的敏感性分别约1：1和1：2.3。若2010年中海发展内贸煤合同运价与09年持平，或外贸油运价比目前预计高10%，那么公司盈利都会达到0.70元左右，对应A股和H股20倍和15倍左右的市盈率，处于板块低端。如果上述两种情景同时出现，则2010年业绩将达0.82元，对应A股和H股17倍和13倍的市盈率。
内贸煤谈判结果若超预期，有利于股价表现：中海发展的股价表现与BDI相关性较大。而近几年来一旦内贸煤运价谈判结果会超出市场预期，公司股价就会在12月至来年2月之间跑赢大盘。
估值：
目前中国远洋A股和H股的2010年市净率分别是3.4倍和2.1倍。中海发展A股2010年的市净率和市盈率分别是24.5倍和21倍，H股2010年的市净率和市盈率分别是18.3倍和1.2倍。
风险：
2010年的BDI还不能单边上扬，一季度存在调整风险。
（具体内容请见附件）
|
| |
|
| |
|
| |
全景网刊登此文目的在于传播更多信息，与本网站立场无关并谢绝转载！全景网不保证其内容的准确性、可靠性和有效性，本版文章的原创性以及文中陈述文字和内容并未经过本站证实，对本文以及其中全部或者部分内容、文字的真实性、完整性、及时性，数据及图表的准确性本站不作任何保证或承诺，请读者仅作参考，不作为任何买与卖的建议，并请自行核实相关内容。据此操作，风险自担。 |
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
