| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2010年02月23日 15:12 |
作者： |
韩其成 |
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2008年底铁道部提出2009年将安排铁路工程投资6000亿元，2009年实际完成铁路基建6006亿、同增78%，与计划数据完美契合。其中2009年12月完成1513亿、同增76%，当月完成占全年25%。
全年分单月看1-2月占比最低，11-12月占比最高，相差8-12倍。2005年以来12月投资占比除2006年外均在20%以上，其中2005年占比高达28%。铁路投资存在年底12月单月集中投资现象。
2010年1月铁路基本建设234亿、同增53%，占全年计划3.3%。2005-2009年1月投资占全年比重为1%、4%、4%、2%、2.5%。1-2月为全年最低月份因为冬天施工困难和春节7天假期所致。
2009年春节在1月25-31日，而今年春节在2月13-19日，即意味着今年1月比09年1月多了7天工作日。若按实际工作日每天计算投资额类比，2010年1月每天投资额实际同比增加为19%。
2010年计划铁路基本建设投资7000亿（同增17%）。计划新线铺轨3690公里（下降32%）、复线铺轨3150公里（下降22%），新线投产4613公里（下降17%）、复线投产3438公里（下降19%）。
2009年开展前期工作项目200多项，批复立项75项，批复可研150项，新开工项目123项。目前铁路在建新线规模3.3万公里，投资规模2.1万亿元。2010年铁道部计划安排新开工项目70个。
与基建投资年底12月集中投资不同，铁路施工企业新签订合同12月不存在明显集中签订现象。2009年中铁披露新签订合同2、4、7月高，铁建2、7、9月高，更多与项目实际可研进度相关。
10年计划新开工项目个数下降43%，施工企业新签订合同难有大幅增长，施工跨年度导致新签合同与收入增速存在时差。收入增速与行业投资增速更密切相关，即两铁10年收入增速17%左右。
08年底规划提升刺激行情，"十二五"规划亦将决定新签订合同空间并进而影响两铁PE。2010年新签订合同难有大幅增加反映到目前低估值，估值能否提升有赖规划和毛利率能否超出市场预期。
地铁与地产等新领域、收入保障系数等因素决定目前铁路施工企业估值具有相对安全边际。弱市背景下已较低估值具有相对防守地位，市场若变为强势亦有提升空间。最大风险是不涨而非下跌。
（具体内容请见附件）
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