| 来源： |
国元证券研究中心 |
发布时间： |
2010年02月10日 13:54 |
作者： |
包社 |
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投资要点：
营业收入及净利润稳健增长：上海建工、隧道股份及浦东建设3家上海本地公司明显受益于上海市世博会带来的重大工程配套建设加速，其收入及净利润增速相对较高；腾达建设、宏润建设及龙元建设则积极拓展外地市场，在收入稳健增长的同时，其中龙元及腾达2008年因亏损导致净利润基数较低，2009年净利润有望大幅度增长。
新签合同及未完工合同表现不一：6家公司除龙元建设外，新签合同均小幅增长；不过龙元建设目前未完工订单充足，是其2009年预计营业收入的4倍以上；宏润建设外地业务构成目前超过60%，未完工合同额约100亿元；而3家上海本地公司未完工合同/09年营业收入均小于1.5，且面临世博会后上海重大工程投资增速降低的压力。
毛利率及净利润率变化各异：上海建工两项指标均远低于其他5家公司，且均小幅度下降；宏润建设毛利率小幅下降，不过其净利率持平；其他4家公司两项指标均有所上升，其中隧道股份上升幅度较大，表明其施工效率率进一步改善；龙元建设、腾达建设因去年4季度亏损导致净利润率增速较大。
行业未来趋势分析：受世博会的刺激，前几年上海城市基础设施投资增速较快，而房地产投资增速则较慢；预计未来几年上海城市基础设施仍有望保持稳健增长，房地产投资在政府加大保障性住房刺激力度的作用下，增速有望进一步提升；而各家公司特别是3家浙江公司将利用自身优势积极拓展外地市场，以保障其未来收入的提升。
公司优劣势分析：上海建工在房建、市政、公装领域优势明显，隧道在轨道交通、越江隧道具有龙头优势，宏润以市政及地产齐头并进，龙元是民营房建龙头且目前积极进入地产一级开发；浦东建设积极介入浦东道路施工及机场北通道建设并有多个BT项目运作经验。3家上海本地公司的大股东实力雄厚，其中上海建工已获大股东资产注入，在上海国资整合的刺激下，不排除另两家公司有资产注入可能。
风险提示：房地产调控风险、未来上海固定资产投资增速下降风险、工程进度及安全防范风险。
估值及投资建议：6家公司2010年的市盈率除腾达建设外都在20倍之内，宏润建设仅14倍，PB大都在2-3倍；给予6家公司“推荐”的投资评级。考虑到隧道股份纵向一体化优势及外地市场拓展卓有成效、龙元建设未完工合同充足且介入地产一级开发，给予重点推荐。
（具体内容请见附件）
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