| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2010年02月12日 13:53 |
作者： |
陈浩武 |
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此宏调非彼宏调，我们看好行业需求当前货币紧缩和宏观调控的出发点不同于08年！08年是为了防止经济过热，而今年是为了更好的在温和通胀环境下刺激内需和消费增长，接过国民经济增长的接力棒以保证经济复苏更加健康，因此在投资逻辑和股票选择逻辑上不宜照搬08年的思路；调控房地产意图在于抑制投机需求，控制资产价格预期，释放刚性需求以带动房地产投资持续健康增长；后期关注国家收紧房地产开发商的融资通道以及严格打击囤地行为的相关政策，综合手段将成为新开工面积投资增长的外部逻辑支撑！
行业景气首看需求，行业结构保证行业盈利水平稳定行业景气变化首看需求，固投保量，房投保盈利；产能供给滞后一期被动影响：
需求下行时新增供给冲击明显，需求上升时新增供给当期并未影响行业景气。有别于煤炭、钢铁等周期品行业，存在销售半径、低库存、无中间商等行业结构特点。国家政策加速淘汰落后、严控新增产能，优势企业主导新建和并购产能，集中度有望快速提高，行业盈利能力稳定增长可期；
全行业：受寒冬影响，12月产品量、价、盈利环比下降受异于往年的寒冬天气影响，水泥行业12月产量1.45亿吨，增速12.61%，环比下降4%；PO42.5水泥全国均价319.31元/吨，较11月价格下降0.17元/吨；考虑滞后两个月的煤炭库存消化时间，12月水泥行业盈利能力下降；2010年至今产品价格淡季回落，煤炭价格1月创出价格高点后2月始回落，预计1-2月行业盈利环比下降，高于09年同期；
分区域：各区域运行良好，南部地区环比回升超预期虽12月价格回落，但北方09年业绩高增长态势确立；南方4季度业绩环比显著改善。中南4季度煤炭成本稳定，价格逐月稳定提升，业绩环比改善幅度最优；分区域价格，10年至今东南、西北、中南和华北地区同比提高10.85%、4.80%、1.10%、0.18%；西南、东北、华东地区同比下降4.84%、1.75%、0.36%；动态角度，南部地区价格回落，北部地区价格稳定；
低估值提供安全边际，需求和行业结构保持盈利稳定，投资品属性提供事件驱动投资机会行业绝对和相对PE水平低位，重点公司13倍10年静态PE；基建投资高位，房地产新开工面积增长和“建材下乡”政策提供新的需求增长点；投资品属性为水泥第一属性，“建材下乡”和区域规划事件刺激市场眼球，我们看好行业！
（具体内容请见附件）
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