| 来源： |
东方证券 |
发布时间： |
2009年07月13日 15:31 |
作者： |
罗果 |
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东方证券 罗果
水泥行业2009 年上半年的走势验证了我们对行业乐观的看法，水泥需求
同比增速从2008 年底的零增长迅速恢复到了13%的正常水平，我们认为基建投资推升的水泥需求增速在下半年会明显高于上半年，水泥走势将继续向上，仍然维持行业“看好”的投资评级，而行业的更大的投资机会来自于房地产复苏对需求的进一步提升。
从区域上划分，东部水泥企业的水泥应用于房地产领域的比重较大，而西部水泥企业的水泥主要应用于基础建设，我们更看好东部水泥的投资机会，建议买入海螺水泥、塔牌集团、冀东水泥等。同时基于对未来东北水泥市场的看好，建议关注亚泰集团。
2009 年，玻璃行业仍未出现明显好转，产量增速在五月份继续走低（同
比增速为-7.29%），显现目前玻璃需求仍显乏力。根据建材信息网的统计，目前仍有近1 亿重量箱浮法玻璃生产线产能因市场原因非正常停产。
玻璃价格走势来看，2009 年1-2 月平板玻璃价格处于最低谷，3-5 月价
格已经开始平稳上行。2009 年一季度玻璃上游房地产开工率仍然不足，进入二季度房地产有复苏迹象，房地产开工率上升必将带动玻璃的需求。我们认为平板玻璃行业最差时候已经过去，下半年行业利润将逐步恢复。
由于受新能源概念的带动，大部分玻璃公司股价大涨后估值偏高，我们认为在房地产复苏对玻璃行业上市公司股价的敏感性小于水泥行业上市公司。
海螺水泥（600585）： 作为水泥行业龙头，公司通过增发融资100 多亿，正加大资金投入，在四川、贵州、甘肃、湖南、湖北等地大量扩建生产线，依靠成本优势快速占领区域市场，公司未来的成长性也将得到保证。我们预测公司09 年和10 年每股收益分别为2.15 元和2.62 元，考虑房地产复苏的大概率事件，我们调高公司评级为“买入”。
华新水泥（600801）：公司的控股股东Holcim 公司为全球第二大水泥及混凝土设备制造商，公司的管理能力、技术水平和发展能力正不断提高，其管理水平目前在业内仅次于海螺，明显高于其他水泥企业。公司以26.95 元/股的价格Holcim 公司定向增发募集资金20 亿现金一定程度保证公司发展的资金需求。2010 年公司熟料产能将达到3100 万吨/年，水泥产能达到5000 万吨/年以上。我们预测公司2009 年及2010 年业绩分别为1.51 元和2.23 元，维持其“买入”评级。
冀东水泥（000401）：冀东水泥实行华北、西北和东北的三北发展战略，华北区域拥有曹妃甸、滨海新区的建设以及新发现的冀东油田，这些项目都拥有巨大的水泥需求，且华北淘汰落后产能空间较大，该区域的水泥市场前景将十分广阔。我们预测公司09 年为0.61 元，2010 年业绩为0.94 元，维持公司“增持”评级。
赛马实业（600449）：赛马实业主要覆盖宁夏区域水泥市场，大型建材央企中材股份通过控制公司大股东宁夏建材从而成为公司的实际控制人，规划了赛马实业的发展目标：到2010 年水泥生产能力达到1500 万吨。赛马实业目前拥有570 万吨水泥的生产能力，占宁夏总产能的50％以上，全区85％的新型干法产能被公司所控制。由于宁夏市场空间有限，要实现发展目标，赛马实业会将水泥产业扩展到宁夏区域以外。我们预测公司09 年每股收益为1.75 元，目前的动态市盈率为14 倍，估值较低，维持“买入”评级。
江西水泥（000789）：江西水泥与中国建材建立合资公司，计划通过收购和新建的方式打造3000 万吨水泥产能，整合江西省的水泥产业。公司目前的实际控制人为江西省国资委，并构整合将得到江西省政府和省国资委的大力支持。作为江西水泥业的龙头企业，公司占据了石灰石资源优势，拥有在江西水泥市场的多年运营经验。公司水泥总产能（含已经收购和在建）目前已经达到1810 万吨，权益产能约1087 万吨。公司在09 年底有约800 万吨的新建产能投产，业绩将有快速释放，2009 年公司收购小水泥的进程也值得期待，我们预测2009 年EPS 年0.30 元，2010 将达到0.52 元，成长性明显，维持“买入“评级。
塔牌集团（002233）：公司目前已有产能为928 万吨，分布在广东梅州和惠州龙门两个生产基地，其中梅州本部产能528 万吨，销售覆盖粤东区域，惠州龙门基地400 万吨，销售主要覆盖惠州深圳等珠三角地区。除此之外，福建龙岩基地400 万吨水泥处于在建过程中。2008 年公司水泥产销量为750 万吨，预计2009 年产量将达到920-950 万吨，增速达20%以上。我们预测公司09 年业绩0.65 元，10 年业绩为0.90 元，当前股价相当于21.5倍动态PE，与整体水泥板块估值水平相当，但公司的成长性更为确定，我们维持“增持”评级。
金晶科技（600586）：公司的主导产品为超白玻璃、平板玻璃和纯碱，平板玻璃和纯碱目前处于景气低谷，平板玻璃价格保持在低位徘徊，但纯碱价格在近期有缓慢回升。我们预测公司09 年为0.41 元,2010 年为0.83 元。由于超白玻璃市场需求的稳步增长和纯碱产能的释放，未来三年业绩会有快速增长，维持公司“买入”的投资评级。
南玻A（000012）：公司的低辐射镀膜工程玻璃和太阳能超白压延玻璃一直保持高盈利能力，平板玻璃目前盈利能力较弱，我们预期房地产复苏对工程玻璃和平板玻璃形成重大利好作用。2009 年业绩与多晶硅的运行和价格情况关系较大，我们预计2009 年多晶硅投产400 吨的条件下，公司的业绩为0.54 元，2010 年业绩为0.92 元，仍然维持公司的“增持”评级。
（原载于证券投资）
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