| 来源： |
联合证券研究所 |
发布时间： |
2010年01月20日 14:45 |
作者： |
孙海波 |
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我们认为煤炭板块仍然是保护投资者躲避“2012”的一艘诺亚方舟，煤炭板块的估值仍有提升空间。尽管银行估值更低，但15倍以上的PE仍有极大可能触发融资需求，毕竟银行融资是最符合各方利益的紧缩手段！而煤炭企业普遍财务状况良好，即使融资也是为了资产注入或开采新矿，对业绩的促进作用十分明显，因此作为10年PE不足20倍、11年股息收益率仍在2%以上的版块，其估值仍有提升空间。
从行业角度讲，鉴于整个行业结构的变化，我们认为煤炭价格将进入易涨难跌的平衡式上涨阶段（即旺季上涨迅速、涨幅较大；淡季下跌较慢、跌幅较小），煤炭企业较长时间的平稳经营，稳健的业绩表现仍可以期待。（详细逻辑原因参见前期报告）
对于市场较为担心的资源税问题，我们认为不足为惧。第一，由于从价计征涉及许多复杂问题（诸如税收分成、一体化企业的计征等），其出台时间仍有待斟酌；第二，即使出台，在煤炭作为最重要的一次能源的中国，煤炭企业的转嫁能力比较强，而对于市场来说，资源税的出台完全可以理解为利空出尽。因此资源税只是一个虚幻的障碍！！
我们认为煤炭板块极有可能在一季度末、二季度初呈现一次估值与业绩提升推动的较大涨幅，因为那个时候很可能行业与宏观面同时出现刺激因素，即行业面煤价并未随淡季到来而下跌或跌幅小于预期，而宏观面CPI开始明显上涨！而如果宏观经济出现如政府希望的平稳运行，那么在整个信贷投放和固定资产投资回归正常的情况下，与其他行业相比较，煤炭企业确定的产能扩张仍可提供较大幅的利润增长，从而保证未来2-3年的估值水平仍有优势！
2010年我们沿着传统煤炭公司战略布局，新兴煤炭公司战术突破的策略挖掘投资标的。重点推荐具有估值优势和业绩提升的传统煤炭公司兰花科创；以及产能扩张及资产注入预期明确的新兴煤炭公司金马集团和鲁润股份。
（具体内容请见附件）
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