| 来源： |
国都证券研究中心 |
发布时间： |
2009年12月24日 14:55 |
作者： |
邓婷 |
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传统业务有望稳定增长经纪业务方面，按照中性的假设，受益于流通市值的持续扩容，2010年日均股票交易额有望达到2379亿元，较09年增长约7%；自营业务方面，从经济基本面、流动性及估值来看，2010年股票投资仍存在较好投资机会，预计券商投资策略会从09年的保守谨慎转向适度积极，投资收益会较09年有所改善；投行业务方面，由于监管层大力支持直接融资发展，包括主板、中小板、创业板及未来可能推出的国际板等多层次融资渠道的发展将为券商投行业务的发展提供非常有利的环境；资管业务方面，今年以来券商集合理财产品发行提速，未来行业管理资产规模和收入有望持续增长。
创新业务承载行业盈利模式升级之希望随着创业板的推出，中信、海通的直投业务已经挖到第一桶金，其“承销+直投”的双赢模式将改变券商对传统自营业务过于依赖的局面，直投业务有望成为券商拓展自有资金运用渠道、提高资金效益的重要手段。而融资融券的推出将是2010年证券行业最为期待的事件。
融资融券的推出不仅将拓展券商的利息收入来源，同时还能通过刺激交易的活跃带来增量佣金收入。我们的测算显示上市券商中国元、光大、中信、海通、招商对融资融券业务比较敏感。不过考虑到首批试点券商资格有限，应该还是中信、海通最先受益，随后是光大、招商。
我们对明年推出股指期货的预期比较谨慎，如果真的推出则是惊喜。“传统+创新”双重驱动有望带来上升空间从市场的角度来看，虽然明年未必能复制09年的大幅上涨，但是持续复苏的经济、盈利能力逐步恢复的微观主体、较为充裕的流动性仍将为市场估值中枢的上移提供支持，市场整体环境向好，包括经纪、投行和自营在内的券商传统业务有望稳定增长。而直投业务的发展、融资融券的推出则为券商业绩锦上添花。考虑到“传统+创新”这两大支持因素，我们维持行业推荐－Ａ的评级，建议优先关注大券商的投资机会，这主要是因为大券商依托雄厚的资本实力在传统业务上继续占据规模优势、在创新业务上则拥有先发优势，明年业绩具有更多的看点，同时估值也比较合理，我们重点推荐海通证券、中信证券、广发系的吉林敖东及光大证券。
（具体内容请见附件）
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