投资提示：
　　消费升级和通胀预期将是主导明年零售乃至消费板块的投资主题，此前我们的投资建议更多是基于消费升级，而11月CPI将首次转正，同时我们预期明年2季度可能会出现食品价格指数超过5％的情况，因此通胀预期能够为零售板块带来新的投资契机。通胀对零售板块基本面和投资信心的拉动体现在：
　　消费意愿增强、零售均价提升、同店销售增长提速（普遍受益、超市更为敏感）,利润率稳中有升。
　　资产价格普遍上升、租金上涨预期增强，商业物业价值显著提升（百货类公司自有物业比例更大）。
　　主要依据：
　　通胀与零售板块收入的关系：CPI高涨时消费者购物热情也会随之提升，各类零售商普遍受益；超市公司业绩表现与食品价格指数有明显的正相关性，超市同店增速在食品价格指数上升至5％时有望达到双位数水平，物价下降时超市同店销售增速下滑较多。
　　通胀与零售板块利润率的关系：
　　1）
　　历史数据显示，当中游产品价格上涨时，零售企业毛利率并未出现被压缩的现象，加之商品结构的调整，毛利率反而稳中有升，这得益于其流通企业的特性和良好的定价能力。
　　2）
　　租金与CPI有着明显的正向联动关系，租金上升或商业物业升值会增大零售企业新开店的成本。拥有较多自有商业物业、大店经营且历史租约较长的公司能够较好规避这一成本压力，加之毛利率的提升，零售板块基本未在通胀期出现经营利润率下降的情况，物业存量较多的百货类公司经营利润率还有较明显的提升。
　　通胀与商业物业升值的关系：上一轮CPI上升过程中，商业物业重估定价是零售板块的主要投资方向之一。历史数据显示，我国商业物业长期以来保持升值趋势，能够在CPI下降时稳中有升，在CPI上升时加速提升，是非常好的保值、升值型投资标的。
　　通胀与零售板块股价表现的关系：高通胀时期，板块显著跑赢大盘、超市和商业物业持有型公司显著跑赢板块。通胀率提升对零售板块基本面和股价表现会有强有力的支持，很好的一个例证是：在4Q07-3Q08经济已经下滑的情况下，零售板块得以普遍走强。
　　投资要趁早：历史数据显示，各类商品消费高峰的到来往往早于CPI的见顶，这体现出：在CPI上行初期和中期，消费者的支出意愿增强；但到了后期，过高的物价会对消费量形成抑制。
　　估值和投资建议：
　　超市板块或有集体行情：A股武汉中百、华联综超、步步高、新华都；港股联华、京客隆、物美。A股市场上，超市股的2010年市盈率已在30－40x，但受到宏观数据自上而下的拉动，仍有望出现板块行情，我们认为基本面最好的超市公司是武汉中百，华联综超在经历了前期业绩低迷期后，明年也有望获得一定的盈利能力提升。港股的联华和京客隆的市盈率仍然较低，有较大提升空间；联华是我国最大的超市公司、网络优势明显、可重点配置。
　　商业物业存量丰富、具备网络综合优势的百货类公司：A股的大商股份、百联股份、王府井、豫园商城、新世界，物业持有量丰富，均值得关注；港股公司普遍物业持有较少，银泰百货物业持有量相对较多。其中，大商和百联分别持有150万和81万平米的自有商业物业，几乎是所有其它主要百货业上市公司物业持有量的总合，目前市值仅对应了6100元/平米和22000元/平米的自有物业定价，且其零售网络的综合价值也很更为突出。港股中，银泰的商业物业持有面积领先，且明年有望实现新门店的业绩反转，2010年市盈率只有24x值得作为港股百货板块的首选。