| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2009年10月16日 14:25 |
作者： |
陈水祥 |
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政策面趋于谨慎，但严厉调控的可能性不大。近期政府以及监管机构出台的相关政策主要目的在于控制刺激政策的节奏与力度，防止宏观经济出现大起大落的风险。
在经济复苏尚未稳健情景下，出台严厉的调控政策的可能性不大。
..贷款规模增速大幅超越往年，明年恢复至往年平均增速。09年上半年贷款投放迅猛，下半年新增贷款开始收紧，09年新增贷款在9.5万亿左右，增速约30％，已大幅超越往年；随着经济的逐渐复苏，预计明年的贷款增速将在15％左右。
..净利息收入三季度之后环比继续正增长。中期策略报告中提到的贷款与债券的重定价基本完成、议价能力下降趋势减缓、市场收益率企稳、低收益资产向高收益资产转化以及存款活期化等判断符合目前的实际情况。我们认为三季度之后随着息差开始扩大，净利息收入将继续环比正增长，净利息收入趋势往上。
..贷款质量的短期风险基本释放。流动性的注入缓解了经济主体资金链压力、提高了贷款抵押品价格，同时经济回暖基本释放了短期内贷款质量恶化的风险。预计短期内贷款质量将保持稳健，但中长期看，政策上的不确定性以及经济结构不合理问题将使贷款质量存在一定的隐忧；..未来两年业绩维持正增长，估值存在上升的空间。贷款质量好于预期，利差开始企稳，09、10年业绩维持正增长，考虑相对其他板块的估值优势，我们认为估值存提升的空间，维持行业“看好”评级。
..估值大幅上升的驱动力是利差进入上升通道。目前不良贷款由于低基数的原因大幅改善的可能性不大。进一步推动银行估值上升的驱动力将是市场利率的快速上升，即息差开始进入快速上升通道，这将大幅提升未来的业绩增长速度，我们判断可能是从明年1季度开始，但市场估值可能会提前反映这种预期。
..投资策略：主要推荐管理能力与成长性良好的招商银行、建设银行、受益于经济刺激计划的浦发银行、交通银行，关注PB估值偏低的华夏银行与民生银行。
（具体内容请见附件）
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