| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2009年10月15日 14:56 |
作者： |
金麟;王鸣飞;何浪 |
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撰写时间： |
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研究结论
9月经济金融数据全面公布。贷款需求持续复苏，息差上行趋势确认。
一般性贷款增9893亿元，贷款需求持续复苏有几个结构性特点表明，贷款需求正持续复苏：（1）9月本外币信贷增量为6368亿元，其中票据环比减少3525亿元，因此一般性贷款增量达到9893亿元。（2）个人短期贷款需求快速增长。9月个人短期贷款环比增长1108亿元，为年内第二大增量。短期贷款需求主要由个人消费贷款（车贷）和个人经营性贷款构成，因此此项数据或者表明消费需求快速增长（与9月份15.9%的社销额增速相对应），或者表明私营部门经营活动趋于活跃。无论何者，都反映了实际贷款需求的复苏。
贷款需求复苏为银行置换票据贴现提供市场空间。9月份存量贷款中票据占比比8月份降低了1个百分点，而中长期贷款占比上升了0.5个百分点。我们预计票据占比下降和中长期贷款占比上升趋势仍将延续，从而进一步推动贷款收益率反弹。
M1增速首超M2，存款活期化加速2009年底，M1、M2同比增速分别为29.51%和29.31%，分别比上个月提高1.79和0.78个百分点。自2008年5月以来，M1增速首次超过M2，标志着存款活期化趋势进入加速阶段。
预计存款活期化一方面将降低银行存款成本，另一方面将为银行非息收入的增长带来良机。结合贷款收益率的反弹，息差上升趋势已经确定。
其他一些结构性变化：
9月份外汇贷款增加177亿美元，而外汇存款降低32亿美元。我们认为，背后的原因在于美元贬值推动人民币升值预期的再度升温。这也解释了工行、建行前期提高外币存款利率的原因，即外汇流动性已趋于紧张。
净息差反弹将支撑2010年30%增长。为什么不在估值低点配置银行？
继续维持推荐逻辑不变：（1）银行净息差的组成成分中，不论信用风险溢价、期限风险溢价还是议价能力都在反弹，特别是存款活期化和贷款中长期化（包括贴现占比下降），都对期限风险溢价的修复有明显推动。（2）2010年行业净利润增速将达到30%。（3）不论综比、横比A股，还是看A-H溢价，目前银行估值都处于历史低点附近。（4）银行业进入最理想投资周期，即经济复苏趋势确认，至加息前期。从2季度以来的息差反弹将为银行3季报带来惊喜。部分银行单季度营收环比增速将超过10%。
继续首推兴业，并推荐北京、招行、南京。
（具体内容请见附件）
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