| 来源： |
兴业证券研发中心 |
发布时间： |
2009年08月14日 17:48 |
作者： |
王晞 |
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投资要点:
兴业证券于2009年8月7日举办2009年中期策略会。医药专场邀请了哈药集团、荷兰DSM公司营养产品部专家进行交流。总体而言，我们认为医药板块大的投资机会还没到来，市场波动阶段，存在一些个股机会，对行业评级维持“中性”。
下半年医药策略
医药的基本投资策略：我们认为，医药板块与市场往往呈现“跷跷板”关系，医药板块往往在牛市中表现平平。目前市场策略继续看多，医药板块缺乏整体性机会，维持“中性”评级。自2009年初我们将医药行业投资评级调低至“中性”以来，医药指数已经明显跑输沪深300，我们认为短期内市场波动，但医药股的投资时点可能还未到来。
医药股的投资时钟：从市场波动周期看，医药板块在熊市后期、牛市初期表现强于大势。原因在于：医药行业确定的成长性，在投资属性上具有防御性特点。我们将医药股的投资时期分成：黄金时期、白银时期、青铜时期。黄金时期是牛市初期，市场复苏时医药股表现强，投资标的是二线医药股，特别是周期性品种；白银期是熊市确立之后，市场下跌，但医药板块抗跌，投资标的是一线医药股；而青铜时期是阶段性的投资机会，出现在市场估值较高，而医药股相对成为估值洼地之后，但投资时间很短，投资标的是低估值品种。
医药股的投资分类：我们认为，医药行业可以按投资属性分成三类，即：投资品属性、消费品属性、想象力属性。投资品属性企业是原料药公司，类似于化工和有色，业绩波动大，有周期性特点；消费品属性企业是成品药公司，特别是一些品牌药企，类似于食品饮料，业绩稳定成长，非周期性；想象力属性企业是一些生物类公司，未来产品市场潜力大，但投资风险也高。
不同的市场阶段，对应于不同的医药企业。在牛市初期，经济复苏，应选择业绩弹性大的周期性品种，如原料药企业；在市场下跌时期，应选择业绩安全边际高的品牌医药企业；在牛市后期，市场进入泡沫化阶段，具有想象力的生物概念股可能是比较好的选择。
对溢价率的看法：我们在2008年提出用溢价率判断医药板块的投资时点，目前已经被市场普遍接受。
溢价率高，投资价值低；溢价率低，投资价值高。目前溢价率在9年均值以下，约40％（TTM，兴业医药指数与沪深300比较）。但溢价率仅仅是投资医药板块的必要条件，历史上曾经有过溢价率低于10％的情况。医药板块的投资机会，还是要看投资时钟是否转到它可以投资的时期。
近期推荐的医药组合：我们认为，维生素组合：最近一波维生素行情可以延续到8月，推荐标的为东北制药、新和成、浙江医药、广济药业。本轮维生素行情的推动因素是下游企业从4月份开始进入一个补库存阶段，中间环节推动产品价格上涨。而补库存预计在8月－9月结束，之后维生素品种的价格很难再涨。低估值品种：哈药股份，公司业绩优异，估值很低，流动性好，未来还有股改承诺的注入资产，是一线股中最便宜的。想象力品种：重庆啤酒，啤酒业务提供了一定的安全边际，治疗性乙肝疫苗未来成功的可能性较大，目前在II期临床。
DSM对维生素行业的交流..对VC的看法VC价格目前稳定，国内5大家在上海原料药展会上宣布停产检修，意图是提价。这已经成为近几年常用的一个议价手段，也是国内VC企业话语权的反映。提价的另一个目的是提高明年长单价的定价基础。三季度末开始是新的长单签约时间，2009年的长单从不到10美元/kg签到12－13美元/kg，5大家希望能稳定或者提高这一价格基础。
国内目前有一些企业在寻求复产，但目前只有河南拓洋在国内有一定的销售，规模很小。其他企业还没有产品销售，预计今年内不会对现有格局产生影响。VC的投资规模、工艺门槛还是有一定的壁垒，小企业很难去竞争，成本太高。
（具体内容详见附件）
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