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行业近况:
有媒体报道“今年合同电煤签约大半能源局直言不再干预煤价”评论:
我们认为该新闻内容与早先的预期基本相符(中煤、神华电煤价格提升,其余合同价基本不变),但须提请投资者注意的是:我们认为8、9 月份,发电商燃料成本存在上升风险,主要源自市场煤价格趋势的变化。
市场煤价格走势是决定发电商燃料成本趋势的核心因素。电煤分为:市场煤、合同煤,各占约50%;合同煤之中,分为定量定价合同和定量不定价合同。“定量定价”合同的典型代表:神华、中煤,其合同煤占全部电煤供应量的21%;其余合同煤价虽然较市场煤价存在价差,但合同煤的执行价趋势仍随市场煤波动而波动, 换句话说,近80%的电煤价格仍以市场煤价格趋势为导向。当前我们对于09 年发电商的燃料成本的假设为:09 年均价下跌10%-13%(主要取决于区域的不同)。
8、9 月份,发电商燃料成本存在上升风险,建议投资者密切关注。原因有2 个:1)3 季度,火电电量、电煤需求有环比上升趋势;首先:三季度为传统用电高峰,7、8 月份为每年火电发电量最高的月份;其次:如果高耗能行业复苏持续,今年电量消费环比增速、电煤消费环比增速都可能高于往年;机组分布在中、西部地区的上市公司受这一因素影响大。2)9 月份,小矿安全生产因素是否会再次提升,对短期电煤价格产生一定支撑?这一因素主要对华北、华东及南方省份的火电机组燃料成本影响大。
估值与建议:
维持当前的盈利预测,火电发电商3 季度业绩环比增速能否超预期仍待观察。主要取决于电量提升及电煤价格之间的博弈。7 月份多数地区点火价差较6 月有所提升,但8 月份能否持续,仍待观察。我们会密切关注市场煤价波动趋势。
A 股:优选具备区域优势和业绩弹性高的上市公司。审慎推荐:国电电力、华电国际、申能股份、华能国际。
H 股:维持对于华电国际的推荐投资评级。我们认为看好公司的长期发展潜力,短期内,股价已经反映了中期业绩持续改善的利好因素,电力股继续跑赢市场的动力有所减弱。目前,电力股交易在历史估值区间的中枢:09 年PB为1.8x;历史上,电力股短期PB 达2.0x 后,会出现一定回调。我们不建议投资者继续追高。（具体内容详见附件）
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