| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2009年07月24日 16:37 |
作者： |
陈俊华 |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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行业近况：
自7月以来，A股电力股指数改变了持续跑输市场的状况，表现与市场基本同步：略跑赢市场0.78个百分点评论：
电力股具备补涨需求。如我们中期策略报告所述：自年初以来，A股、H股市场电力股均严重跑输大盘，电力股平均估值低于市场平均；尽管近两周电力股有所表现，但仍落后于大盘。在市场整体估值水平提升的情形下，电力股具备补涨需求。
电力行业二、三季度业绩将持续环比上升。主要源自：点火价差稳定，电量增速超预期。（1）华北、华东部分省份点火价差已经好于去年同期水平。值得一提的是，我们预计火电发电商的实际业绩恢复将好于我们观测到的数据。因为，观测数据全部以市场煤为基准，且没有考虑煤炭热值的改善。若考虑发电商仍有部分合同煤，及热值因素，其实际点火价差、业绩将好于观测值。（2）09年3季度，电量将止跌回升。一方面，08年3季度电量低基数因素不可忽视；另一方面，前期旺盛的固定资产投资增速为工业品需求量提升奠定基础，从而为09年下半年电力消费量增加奠定潜力。若下半年工业用电需求持续强劲，我们预计全年电量增速有望提升至4%以上。根据上市公司机组分布，我们看好华电国际（600027.CH，1071.HK）、华能国际（600011.CH，902.HK）及华东地区地方性发电商申能股份（600642.CH）、上海电力（600021.CH）的利润反弹。
电力股继续跑赢市场，依赖事件性驱动因素。我们认为可能的事件性因素包括2方面：（1）三季度业绩环比增速超预期；主要源自电量加速回升。分地区看，我们看好山东及华东地区火电机组的利用小时；广东地区电力需求较快，但水电占比较高，来水波动对火电机组的利用小时产生一定影响。（2）资产注入、定向增发事项出现新进展，带给市场更多业绩增长预期。今年上半年，多家发电商公布了收购集团资产及定向增发融资事项，大部分有望在年内完成，公司运营规模及盈利能力将随之发生显著变化。这类事件的驱动，有望对电力板块带来交易性的机会。对于电价调整，我们仍持谨慎态度，认为年内上网电价上调的可能性低。
估值与建议：
目前电力股对应09年平均市净率分别为：A股2.4x，H股1.6x，估值与历史平均水平相当。
A股：审慎推荐拥有规模增长优势的国电电力（600795.CH)；审慎推荐业绩恢复稳定，拥有相对估值优势的华电国际(600027.CH)和申能股份（600642.CH)。建议关注华能国际(600011.CH)：行业龙头，二、三季度业绩有望超预期。
H股：推荐华电国际(1071.HK)，估值便宜，下半年业绩有望超预期。审慎推荐华能国际（902.HK），公司所辖机组主要分布在华东地区，获益于煤价稳定及运费下降，公司点火价差平稳回升，预计二、三季度业绩有望超预期。
风险提示：
月度电量恢复出现反复，全年电量增速低于预期。（具体内容详见附件）
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