| 来源： |
安信证券研究所 |
发布时间： |
2009年07月13日 14:33 |
作者： |
李铁;独孤南薰 |
| 行业评级： |
|
评级变动： |
|
撰写时间： |
|
| |
报告摘要：
白酒行业喜忧参半：白酒行业规模以上的企业1-5月生产白酒261.93万吨，同比增长17.78%，其中，3-5月生产白酒158.15万吨，同比增长24.15%。1-5月白酒行业规模以上的企业实现销售收入约767亿元，同比增长22%；3-5月实现销售收入432亿元，增长23.4%。在白酒行业销售收入增长的同时，我们注意到：3-5月行业的利润增长率从1-2月的29.71%，迅速降至9.22%，利润率从去年同期的17.75%降至13.77%。利润增速逆收入增速上升反而下降，说明了行业销售额的增长并非来自高端产品，主要是中低端产品。
葡萄酒行业逐步恢复中：1-5月，葡萄酒行业规模以上企业生产葡萄酒32.81万吨，同比增长为-11.63%。3-5月，葡萄酒的产量为20.3万吨，同比增长为-7.47%，自08年7月份开始的产量同比下降开始得到抑制，其中5月份产量达7.01万吨，同比增长19%。从葡萄酒行业的销售收入来看，1-5月行业实现销售收入约94亿元，利润12亿元，分别同比增长8%和2%；其中，3-5月实现销售收入约55亿元，利润5.83亿元分别同比增长19.57%和16%，收入和利润的增速同时上升。葡萄酒的消费正在逐渐恢复，企业的利润率水平与去年同期基本持平。2009年1-5月，我国进口原装葡萄酒的数量大幅上升，据海关统计（不包括大量的走私）我国已进口2升以下瓶装葡萄酒约3000万升，同比增长30%，其中3-5月份进口原装葡萄酒1800万升，同比增长38.84%。以张裕为首的葡萄酒行业的龙头企业基于其在行业的品牌地位，以及对市场渠道强大的掌控能力，结合近几年集中精力开拓高端市场的策略，他们受到的冲击相对较小，增速减缓的程度有限。
高端白酒终端价格稳定：目前市场以及行业内乐观地看到终端市场有些高端产品又出现了“供不应求”的热烈景象。但我们认为这除了经济逐步恢复高端白酒的消费市场重新活跃起来的因素之外，恐怕还主要是年初至今各大高端白酒企业严格执行控量保价策略的结果。经销商和渠道的库存基本被消耗差不多了，有些经销商开始为中秋和国庆等销售旺季备货，同时由于消费税的严格征收使市场关于高端白酒涨价的传言也是刺激一些经销商囤货的原因之一。高端白酒真正能否热起来关键看第3、4季度。
行业评级和投资建议：我们认为由于09年上半年高端白酒行业的销售情况明显弱于去年，但随着经济的回暖，下半年的销售情况好于去年同期的可能性极大，总体而言今年高端白酒的销售量大体与去年持平，但由于09年从年初就享受去年提价的收益，因此高端白酒09年整体的增长还是有保证的。白酒板块，特别是高端白酒目前已具备一定的估值优势。泸州老窖和贵州茅台等一线名酒，3个月的目标价分别为33元和150元，给予买入-A的投资评级；对于二线白酒虽然估值优势并不明显，但因伴有公司改制、管理层参股等事件，公司的基本面临拐点，由于基数小，因此弹性较大。重点公司古井贡酒，12个月的目标价为22元，给予买入-B的投资评级。整个白酒行业的投资评级为领先大市-A。葡萄酒行业下半年将随着经济的回暖逐渐得到恢复，行业整体的估值水平处于近几年的低位，也具有一定的估值优势，给予行业同步大市-B的投资评级。尽管面临进口原装酒的猛烈冲击，但行业龙头企业以其强大品牌和渠道优势受到的冲击将会有限，代表公司张裕A，维持其增持-A的投资评级，调高3个月的目标价为57元。（具体内容请见附件）
|
| |
|
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
