| 来源： |
国海证券研究所 |
发布时间： |
2009年06月22日 15:26 |
作者： |
刘金沪 |
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撰写时间： |
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今年以来宏观经济有触底迹象，但复苏主要依赖政府主导型的投资拉动,该部分支出带动了社交功用显著的白酒消费，今年上半年白酒产量增速明显领先于其他子行业，中高端白酒价格也在渠道库存消化基本完成后趋于稳定。可以预见在以政府力量主导为主旋律的经济复苏进程中，白酒将依旧扮演着行业利润增长主引擎的角色。
啤酒、肉制品、乳制品、黄酒等大众消费品基本保持平稳增长，消费者信心低迷影响到需求的扩张，并给企业的销售费用带来压力，但啤麦、生猪、原奶价格下半年预计都降处于低位，给这些子行业带来成本压力方面的减轻，业内优秀公司依旧可以通过规模、品牌等优势实现稳健增长。
食品饮料板块对市场整体估值倍数长期均值是2左右，从动态市盈率角度来看食品饮料板块的估值倍数有较强的吸引力，09年行业和A股动态市盈率分别为29.9和21.4，估值倍数低至1.4，从历史经验来看，当估值倍数逼近1.5时食品饮料板块即会因相对估值偏低有较强的表现，驱动倍数回归。细分子行业来看，白酒和啤酒子行业对市场的09动态市盈率估值倍数分别为1.3/1.5倍，和历史均值相比明显处于低位，估值优势明显。而这两个主要的酿酒子行业所占市值最大，因此我们提高下半年行业评级至“强于大市”。
我们以公司在行业内的强势龙头地位、确定性强的盈利预期、下行周期的防御性兼具复苏阶段的业绩弹性、稳健的资产结构、卓越的ROE、良好的股息率或强大的潜在分红能力为选择个股配置的标准，推荐配置泸州老窖、贵州茅台、双汇发展和张裕A，同时关注啤酒和乳制品子行业龙头公司的机会。
（具体内容请见附件）
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