| 来源： |
爱建证券研究所 |
发布时间： |
2009年06月05日 15:06 |
作者： |
吴正武 |
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撰写时间： |
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投资要点：
粮食价格变动是影响白酒上市公司业绩的主要因素之一，我国粮食价格大幅度高于国外，未来国内粮食价格将以平稳和防止价格下跌为主，对白酒上市公司降低生产成本和扩大生产规模是有利的。
经济活动水平和消费者收入水平对白酒上市公司经营业绩影响比较大，刺激消费拉动国民经济增长是我国“扩内需、保增长”的必然选择，白酒上市公司将受益。
白酒行业4家重点上市公司中，贵州茅台和五粮液经营规模最大，泸州老窖经营规模居中，山西汾酒经营规模最小。贵州茅台产能扩张比较稳健，基本上坚持走高档白酒之路，总体上没有出现类似五粮液不得不对产品结构进行战略调整那样的大问题。泸州老窖经营规模和盈利水平逐年稳步提高。山西汾酒仍然处在走出山西，走向全国的征程中。
2008年末，贵州茅台存货销售以后所得营业收入估计300亿元以上，是同年公司营业收入的4倍左右。五粮液、泸州老窖和山西汾酒存货销售以后所得营业收入分别估计为45亿元左右、35亿元左右和30亿元左右，占各公司同年营业收入比例分别是55%、45%和80%左右。未来贵州茅台的盈利潜力远远领先于五粮液、泸州老窖和山西汾酒。
2009年6月4日，贵州茅台、五粮液、泸州老窖和山西汾酒的静态市盈率分别是29.74倍、36.27倍、25.49倍和36.55倍，结合各公司未来两年盈利水平的预期变化，给予贵州茅台（600519）和泸州老窖（000568）“推荐”评级，给予五粮液（000858）和山西汾酒（600809）“中性”评级。(具体内容请见附件)
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