| 来源： |
平安证券研究所 |
发布时间： |
2009年04月09日 14:31 |
作者： |
文献;高利 |
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高利乳品行业复苏速度超预期，Q1行业盈利回升已成定局。09年1月和2月，国内规模以上乳企液体乳产量增速远超此前预期，分别达到3.8%和14.9%。09年以来生鲜乳收购价格逐步下探，乳品终端销售价格却相对坚挺。此消彼涨，乳制品生产企业前2个月税前利润率达到6.9%的高位，09Q1行业盈利回升已成定局。
09年春季股价表现三月两负，防御特征明显胜过进攻。1月和3月，平安食品饮料重点指数大幅度跑输了沪深300，只有2月份录得4.1%的相对正收益。我们认为，这种表现符合我们对食品饮料特点的判断，即估值处于市场中上游同时又具有良好抗周期性。在市场快速回升但又缺少明确基本面支持的背景下，此类股票显然不是投资者选择的重点。
向上有补涨动力，向下有抗跌能力。沪深300在09年1季度远远将食品饮料重点个股抛在了后面，食品饮料在市场中估值排名也明显回落。我们认为，一旦宏观经济出现明确转好迹象或流动性继续推高股市，则1季度表现落后的食品饮料将有补涨需求；另一方面，如果市场因经济或流动性原因下跌，在1季度释放了部分估值压力之后，具弱周期特点的食品饮料将有明显吸引力。无论哪种情况，我们认为食品饮料在2季度至少应该是标配。
食品零售渠道价格压力加大。09年以来，食品RPI与食品制造PPI之差持续回落，2月份降至负的4.8%，表明零售价格下跌给渠道带来的盈利压力正在增大。饮料RPI与饮料制造PPI之差09年继续回升，2月份回升至1.1%，显示当期饮料零售渠道盈利空间仍在上升。
1－2月食品饮料子行业规模以上企业财务数据小结：1－2月绝大多数子行业营收增速同比出现大幅度下降，但除糖外，其余行业营收同比均有正增长，增速超过10%的子行业有饲料加工、畜禽屠宰、肉制品及副产品加工、速冻食品、白酒和啤酒；当期乳制品的产量、毛利率和税前利润率同比均大幅上升，表明乳品行业复苏速度远快于市场此前预期；从毛利率和税前利润率判断，当期盈利能力明显提升的有速冻食品和白酒，盈利能力恶化明显的有制糖、啤酒、黄酒、果菜汗及饮料。(具体内容请见附件)
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