| 来源： |
渤海证券研究所 |
发布时间： |
2009年04月08日 14:24 |
作者： |
张延明 |
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撰写时间： |
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核心观点：
全球的博弈使得通胀的出现更加明确.原油避通胀的功能将被激发，油价也水涨船高.阶段性投资机会还是趋势性投资机会，仍需观察.超配中国石油，标配中国石化
投资要点：
通胀还是通缩？二月份国内CPI和PPI同比下降1.6%和4.5%，日本CPI同比下降0.1%，美国CPI同比增长0.2%，但PPI同比下降1.6%，而且连续3个月均为负增长，经济会不会出现螺旋通缩呢？在20世纪30年代大萧条时期出现的螺旋通缩是由于在金本位时期，由于贮藏等因素，市场流通的货币减少所至，目前是信用货币体系，在全球宽松货币政策下，出现螺旋通缩的概率很小，前期CPI或PPI负增长是由于惯性所至，相反，由于时滞等因素，目前通胀并未显现，而我们认为一方面宽松货币政策显现具有一定的滞后性，同时，各国政府并不会提前紧缩货币，从而使得通胀的出现相对确定。经验数据表明，一般通胀显现滞后半后到一年时间，通胀将是贯穿未来全年的主线。
是滞胀还是通胀下的经济回暖？这个问题涉及到的核心是阶段性投资机会还是趋势性的投资机会的把握。坦率的说，目前形势并不明朗，但我们认为，如果是滞胀，原油等资源品价格将被推高，未来半年时间的投资机会比较明显；如果是通胀下的经济回暖，我们认为应该密切关注一系列数据变化：开工率上升－销售量上升－失业率下降－库存下降－雇佣成本微幅变动。
两条腿走路均推高油价
从热当量的角度看，原油价格相对煤炭的折价因素已经消退，而在未来，无论是滞胀还是通胀下的经济回暖，原油等资源品躲避通胀的功能将被激发，从而使得原油价格水涨船高。哪条腿都推高油价！
投资建议
我们认为未来的时间内，通胀将会从预期转变为现实，原油价格也会随之水涨船高，中国石化炼油利润趋于被挤压状况，而原油勘探部分则弥补了这一部分，所以中国石化是确定性强，比较稳健的投资品种，与此同时，我们更看好受益于原油价格上涨的中国石油。蛰伏待机，超配通胀预期下受益于原油价格上涨的中国石油，标配稳健性强的中国石化。
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