| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2009年03月23日 14:28 |
作者： |
陈财茂 |
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维持行业“中性”评级，谨慎推荐“有线网络”子行业
A股传媒行业09年平均PE为36倍，估值并不便宜，维持“中性”评级，建议配置确定性增长的品种。子行业中首选“高增长、弱周期”的有线网络，维持“谨慎推荐”评级；其次是“低成长、抗周期”的图书出版，维持“中性”评级；最后是“高增长、强周期”的广告行业，目前投资为时过早，维持“中性”评级。
有线网络：确定性高增长的子行业
短期内（2008-10），增长动力来自于数字化整转；中期内（2010-15），区域内外的网络整合将驱动用户跨越式增长；长期后（2015年以后），增值业务将成为持续增长的源动力。我们预计，至2010年，全国数字电视整转比率将达到49.5%，用户规模将达到9383万户；2008-10年有线电视用户规模的CAGR为7.5%，收视费收入的CAGR为16.7%。
图书出版：文化体制改革深化催生跨区域整合
图书出版属于典型的“低成长、抗周期”行业，预计2008-10年，图书销售总额的CAGR为4.3%，其中中小学教材教辅为-3.3%，一般图书为8.1%。投资机会在于文化体制改革深化带来跨区域重组。新闻出版总署最近提出最近两年出版业至少要出现三个“双百亿”的企业，但我们判断这三个“双百亿”的企业均为非上市公司，预计在江苏凤凰出版集团、浙江出版集团、湖南出版集团和河南出版集团中产生。
广告行业：增速下滑趋势并未改变
广告行业属于典型的“高成长、强周期”行业，全国广告总额CAGR（2002-07），为14%，广告增速与名义GDP增速的相关系数为0.714。我们维持前期的看法，受累于经济周期下行和后奥运效应，09年广告增速将大幅下降。预计2008-09年，广告总额增速分别为15.2%和6.8%，电视广告增速分别为21.7%和12.7%，报纸广告增速分别为20.7%和11.2%，目前投资这一行业为时过早。
结合当前的估值水平，我们的推荐顺序是：天威视讯（推荐）、博瑞传播（推荐）、时代出版（谨慎推荐）、广电网络（谨慎推荐）。(具体内容请见附件)
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