| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2009年03月18日 14:18 |
作者： |
金宇 |
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2008年业绩差强人意
我们重点关注的公司中，博瑞传播和华闻传媒已经公布了2008年业绩，每股盈利同比分别增长41.6%和12%。天威视讯公布业绩快报，同比增长8.4%。歌华有线业绩快报显示净利润同比下滑10%（数字化导致折旧和运营成本增加），。
电广传媒盈利预警，2008年业绩在2000-5000万元，同比下滑80%（投资亏损）。广电网络下调盈利增长幅度，从同比增长80%以上下调到同比增长10%左右（计提资产减值准备）。重组类公司预增，新华传媒增长超过250%，时代出版盈利增长36.5倍，但每股盈利超出市场预期的可能性不高。其他公司，我们预计中信国安盈利同比增长25%（主要受益于减持联通股权），东方明珠盈利同比下滑26.3%(主要是法人股减持收益下降)，出版传媒盈利同比下滑10%（营业外收入下降），中视传媒盈利同比下滑16.3%(4季度广告收入同比下滑)。（08年业绩预览见表2）
要点关注年度送配分析。我们分析了传媒类上市公司的资产负债表,认为天威视讯，时代出版，新华传媒，歌华有线和广电网络具有较强的送配能力，资本公积和未分配利润合计可以支持10送10以上。其中时代出版，天威视讯和新华传媒由于股本较小，每股盈利较高，送配的可能性较大。需要明确的是：送配能力和是否配送没有必然联系，而且我们不认为送配会改变公司的投资价值。（送配能力分析见表3）
1季度广告行业经营压力明显。我们最近对广告经营公司的调研表明，1季度广告行业走势不容乐观，其中户外媒体、地方电视台和报业广告运营压力最大，同比出现下滑。博瑞传播由于媒体资源拥有量增加，且仅占有成都商报广告代理份额的30%，1季度可以通过自身经营和大股东支持实现营收增长。新华传媒、电广传媒和中视传媒可挖据的资源相对有限，收入和盈利面临下滑压力。
有线电视数字化走到十字路口。天威视讯和歌华有线的财务数据显示，单纯依靠用户增长，即使是提升了收视维护费，数字电视也很难给运营主体带来持续的收益。我们认为，2009年值得关注以下3点。一是数字电视能否形成有效的商业模式，关键是政策上能否放开对付费频道运营主体，非新闻类频道民营准入和付费频道禁播广告等诸多限制。二是：
网络整合如何演绎，数字化背景下，以省为单位的网络整合在2007年开始加速，广东省明确在2009年将大力推动省内网咯整合，在省网扩张的压力下，天威视讯会否加快关外有线网络的整合步伐。三是：通胀压力减轻，上海和北京两大都市有线网络的数字电视收视维护费提价能否获得政府认可。目前资本市场预期比较谨慎，如果出现积极变化，无疑将利好歌华有线和天威视讯的股价表现。
文化体制改革大势所趋。符合我们，但优于市场预期。文化体制改革并没有因为经济和社会压力而终止或倒退。新闻出版业改革正在如火如荼的推进，新闻出版总署明确提出将在2010年之前基本完成图书出版发行业改制，2009年大力推动报业改制；改制后的新闻出版企业鼓励上市；未来2年内，打造3个收入和资产规模双过百的综合传媒集团。如果资本市场融资窗口放开，传媒业的IPO和资产重组可以期待。广播电视领域，有线网络产业化和整合政策瓶颈业已消除，目前障碍主要是如何提高盈利能力和突破地方保护，广电总局将推动制播分离作为了2009年工作重点，节目制作和电视广告等经营性业务进入上市公司的政策壁垒开始松动。
2008-2010年盈利预测调整。整体上传媒板块2008年业绩符合预期，我们维持大部分重点关注公司盈利预测不变，仅对电广传媒和广电网络的业绩做了调整。（盈利预测参考表1）
（详细内容请参见附件）
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