| 来源： |
中信建投研究所 |
发布时间： |
2012年08月03日 14:05 |
作者： |
吴启权 |
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逻辑起点：
上期报告中，我们认为三季度经济将会反弹，而汇丰PMI、6月基建投资、地产销售、汽车销售以及M1环比等也有所证明，在在经历上半年“预期疲劳”及业绩冲击后，需要更多经济回暖的证据才能扭转市场悲观预期。
主要结论：
7月PMI：好于预期
7月份PMI为50.1%，环比下降0.1个百分点。本月PMI数值虽然低于市场预期的50.3，但考虑季节性因素，这一数据略好于我们之前的预期。我们预测8、9月将显著反弹。
分项数据：生产预期向好，需求明显改善
7月PMI看似再创新低，但回落幅度低于预期，且有两个值得关注的现象：一是原材料库存继续反弹，生产预期向好；二是产成品库存显著下降，如此大的降幅在历史上仅次于上一轮经济复苏前的2008年12月，其时产成品库存下降6.1个百分点，我们有理由乐观一些。
短周期：或触底反弹
7月产出缺口可能触底。PMI原材料为同步指标，季调趋势已经出现明显反弹，意味产出缺口有反弹可能；而产成品库存出现下降后，经济短期可能触底反弹；但经济触底后要能实现持续反弹，生产及订单将不可或缺。
行业及产业链：下游向好、中游改善、上游企稳
景气循环：下游食品、服装鞋帽、饮料仍保持较高景气；医药仍持续回暖；中游非金属、化工、通用机械回暖；上游有色有所企稳。产库比：上游供需低位平衡；中游除钢铁外需求显著好转；下游汽车继续萎缩，大消费（食品、饮料、医药、服装）需求仍较好。
市场及配置
7月PMI企稳、原材料库存持续回升、产成品库存普遍下降，意味需求正逐渐改善；表现在行业上，下游行业仍保持较好的需求，并逐渐带动中游需求改善，而上游在价格反弹下也出现企稳。随着PPI环比反弹以及需求改善，“低价”原材料库存将有助于毛利率和利润率的改善，我们更有理由相信企业基本面在8月后将逐渐好转。对短期市场而言，在经历了较大幅度调整后，无论从市场面还是经济面来看，反弹的可能性是较大的。行业配置：（1）
地产、非银行金融、医药仍然首选；（2）化工、机械、水泥、汽车等周期行业值得关注；（3）随着需求改善和价格止跌回升，有色和煤炭可能迎来阶段性反弹。
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