| 来源： |
金融投资报 |
发布时间： |
2012年08月03日 10:27 |
作者： |
刘永吉 |
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申银万国期货成都营业部刘永吉
8月1日中国物流与采购联合会和国家统计局服务业调查中心发布的7月份中国制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，比上月回落0.1个百分点。略高于50的临界点。从企业规模看，大型企业PMI为50.3%，比上月回落0.3个百分点，中型企业PMI为50.2%，比上月上升0.2个百分点，均高于临界点；小型企业PMI为48.1%，比上月回升0.9个百分点，连续4个月位于临界点以下。同天公布的汇丰PMI7月份值为49.3，较上月上升1.1个百分点，创下21个月以来最大环比升幅。数据显示，中国制造业运行继续放缓，但幅度有所缓和，产出在5个月以来首次出现回升，就业创下40个月最大降幅，平均成本继续下降。
我们认为本月PMI指数的下降有较强的季节性因素。时间序列一般会出现季节性的趋势，这与实际生产活动的基础是相关的。统计局公布的官方PMI都是经季节调整后的数据。但是当使用所公布的数据进行分析则容易发现，这种季节性因素仍无法完全排除。而根据历史数据测算，7月PMI季节性较6月回落的幅度约1.1个百分点。因此7月份PMI微幅下降0.1个百分点，其中蕴含着季节性下跌的因素。而从本次汇丰PMI与官方PMI数据的差异，根本原因便是汇丰PMI与官方PMI在采集样本上有所不同。前者中小企业的占比较大，后者大型企业占比大。从本次公布的分企业PMI指数来看，7月大型企业PMI持续回落，而小型企业PMI持续回升。这是导致官方PMI与汇丰PMI指数涨跌不一的主要原因。
从7月PMI数据的分项数据来分析，可以看到其购进价格指数继续回落，创下了三年来新低，反映通胀压力骤减。而由PMI购进价格指数与PPI的关系来看，7月份PPI环比或与上月持平，预期同比下降2.9%，有可能创出2010年以来新低；新订单指数小幅下降0.2个百分点，与新出口订单指数继续回落，说明外需形势依然严峻，需求非常疲软。生产指数与新订单指数的差值保持为2.8，与上月持平。二者差值已经连续17个月为正，表明产能过剩的矛盾仍未得到改善，未来仍有恶化可能；从公布的库存指数来看，7月产成品库存指数由前值的52.3大幅回落至48，企业仍处于去库存阶段。但当下工商业需求尚未明显回升，库存的下降说明企业仍处于主动去库存的阶段。但原材料库存指数却持续两月反向上升，数值虽仍处于50以下，但说明有部分企业已提高原材料库存以备后期生产，一定程度上表明整体制造业有可能已处于去库存周期的末端。
综上所述，我们认为，对比历史7月份PMI季节性回落的趋势，新公布的7月份PMI降幅偏小，说明经济有进一步企稳的迹象，但现阶段相对改善有限。从8月份的历史数据来看，PMI往往出现季节性的回升。随着刺激性政策的具体实施，8月PMI将有望企稳，出现环比回升。
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