| 来源： |
申银万国研究所 |
发布时间： |
2012年02月10日 14:22 |
作者： |
李慧勇;孟祥娟 |
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结论或者投资建议：
食品价格是导致1月CPI超预期的主要原因，而这主要与受节假日消费带动以及春节移位有关，并不改变通胀走势，维持2012年通胀前高后稳、7月份前后是全年低点的判断。考虑到2012年外汇占款总体上下降、以及央票和回购到期量大幅度下降，准备金率仍有下调的必要和空间。
原因及逻辑：
食品价格是导致CPI涨幅超预期的主要原因。PPI涨幅基本符合预期（0.6％），值得关注的是CPI数据。当月4.5％的涨幅明显超出预期。从大类看，食品价格上涨10.5％，涨幅比上月加快1.4个百分点，是推动CPI上涨的主要原因，从具体种类看，蔬菜、猪肉和水产品价格同比涨幅比去年12月有所提高，这与节日消费密切相关。而非食品价格上涨1.8％，涨幅还比上月回落了0.1个百分点，符合预期。
通胀下行趋势未改。由于CPI价格上涨主要和节日消费带动的食品价格上涨以及春节移位有关。尽管这一数据超预期，但我们认为没有必要对这一数据过于悲观。在需求下降以及货币增长处于低位的情况下，我们维持通胀回落，前高后稳，7月份前后是全年低点的判断不变。春节移位效应将使得2月份CPI涨幅大幅度回落1个百分点。
2012年准备金率仍有下调的必要和空间。物价高于预期可能是央行近期对货币政策谨慎，没有如市场预期下调存款准备金率的原因之一，但我们认为决定央行准备金率最主要的变量是美元汇率以及相关的外汇占款。正是去年9月份之后美元加速上行、外汇占款连续3个月减少，导致准备金率提前下调。近期央行并没有下调准备金率很可能和美元的阶段性走弱，外汇占款增加有关。尽管准备金率并没有如期下调，但考虑到外汇占款总体上下降、以及央票和回购到期量大幅度下降，准备金率仍有下调的必要和空间。建议观察的主要变量是：美元走势以及外汇占款的变动。
（具体内容请见附件）
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