| 来源： |
申银万国研究所 |
发布时间： |
2012年02月10日 14:15 |
作者： |
李慧勇;陈果;谢伟玉;钟嘉妮 |
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总体判断：
昨日欧央行宣布利率不变，月底启动的第二轮LTRO抵押品标准将进一步放宽，希腊宣布协议达成，符合我们的预期。
关于LTRO，市场有各种解读，我们认为，从缓解短期危机来说，LTRO是非常有效的，也将继续支撑风险资产的强势。以下是我们对当前几种对LTRO流行解读的回应：
1.关于“LTRO是否等于QE”
LTRO是承诺不限量的，因此为了满足当前银行需求，欧央行势必需要扩大资产负债表，这点和QE是类似的。从功能上说LTRO更类似于QE1，是针对流动性危机，也比QE2更有用，因为QE2的时候银行不需要钱。LTRO则正是银行需要钱的时候。
2.关于“LTRO只是向银行输入流动性，无法直接缓解欧债危机”
实际上意大利，西班牙与希腊的问题是有所不同的。希腊可以定义为真正的偿债能力危机，意大利可以定义为流动性危机。因此在欧盟巴罗索方案要求银行提高资本金后，意大利国债收益率出现了明显上升，这个时候也就是所谓的欧债危机升级。因此反过来，缓解银行流动性危机，也可以缓解意大利债务危机。
3.关于“LTRO作用不大，欧央行存款增加规模与LTRO相当，银行不会用这笔钱购买债券。”
首先欧央行存款增加，很难说都是从LTRO贷款的钱，欧洲银行本来就在去杠杆，在欧央行存款利率是0.25%，只是优于持有现金，而LTRO的利率是1%，因此即使从LTRO贷款存到了欧央行，那么也是暂定的，银行借这笔钱一般是要用于产生资本金收益。国债的风险权重小于贷款，从资本充足率达标和风险控制角度看，至少相对于放贷，银行是愿意购买短期国债的。
4.关于“银行只会购买短债，对中长期债券收益率下降没有用”
即使中长期收益率不下降，短债能顺利发行也可以将欧债危机延后。短期收益率的下降也可以使得市场情绪好转，进而传导压低中长期国债收益率。而且欧央行未来可以进一步延长LTRO贷款期限。
最后我们认为虽然LTRO使得避险情绪缓解，但是由于欧央行在积极扩大资产负债表，使得也处在宽松预期下的美元仍然存在一定支撑。
（具体内容请见附件）
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