| 来源： |
申银万国研究所 |
发布时间： |
2012年02月02日 14:34 |
作者： |
李慧勇 |
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结论或者投资建议：
2月份将公布的1月数据有物价、外贸和金融指标。由于春节错位的影响，1月份数据呈现通胀偏高、进出口增速偏低的格局。预计1月份CPI为4.1%、PPI为0.6%。出口和进口增速分别为3.7%和-1.4%，均大幅回落。受信贷投放增加，以及奖金发放储蓄回流的影响，M2增速有望继续反弹至14.5%。
由于春节错位影响，导致1月份数据异常，建议将1-2月份数据合起来看。
政策方面，年后受央票到期量少，年前逆回购到期以及外汇占款持续低位的影响，预计央行还将继续下调存款准备金率，预计全年将下调2个百分点左右。
原因及逻辑：
CPI与上月持平，PPI继续回落。1月份CPI预计为4.1%，与上月持平。预计1月份食品价格涨幅为9.1%，与上月持平。从商务部监测数据看，受“元旦、春节”节假日的推动，部分食品价格呈现季节性上涨，除鸡蛋价格环比下跌外，其余均环比上涨，其中蔬菜、水产品和肉类价格分别环比上涨16.6%、1.8%和1.7%。受经济疲弱影响，非食品价格及PPI持续回落，1月预计分别为1.8%和0.6%，1月份商务部监测的生产资料批发价格指数继续回落，除能源、有所金属价格环比上涨、轻工原料价格、农资价格环比持平外，矿产品、黑色金属、化工产品、橡胶和建材价格都环比回落。
1月份出口和进口增速均大幅回落。受春节假期影响，1月份工作日大幅减少，加之欧盟等国经济复苏乏力，导致1月份出口增速大幅回落，预计为3.7%。同样受春节错位影响，1月份进口增速预计为-1.4%，当月贸易顺差为141亿美元。可以预见的是2月份出口增速将反弹，1-2月平均出口增速仍有望维持在10%以上的水平。
从历史数据看，信贷投放量受春节因素影响并不明显，最主要的还是调控基调，预计1月份信贷投放量为11000亿元，比去年同期多增600亿。预计全年信贷投放总量为8万亿，按照3:3:2:2的投放节奏，1季度将投放信贷2.4万亿左右。
考虑到信贷同比多增，以及春节前年终奖金发放将导致居民储蓄明显增加，我们预计M2增速有可能继续反弹，预计增速反弹至14.5%左右。
年后受央票到期量少，年前逆回购到期以及外汇占款持续低位的影响，预计央行还将继续下调存款准备金率，预计全年将下调2个百分点左右。
（具体内容请见附件）
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