| 来源： |
申银万国研究所 |
发布时间： |
2012年01月18日 14:00 |
作者： |
孟祥娟;李慧勇 |
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粮食丰收以及工业增加值好于预期，导致4季度GDP增速好于预期。受有色金属、化工、通信设备、电气机械、电力等重工业增速提升的带动，12月工业增加值增速止跌反弹至12.8%；受春节提前和部分刺激消费政策到期影响，12月消费增速明显回升；受房地产投资加速下滑的影响，投资增速加快回落。展望未来，由于房地产产业链和出口产业链进一步调整是大概率事件，春节因素消退之后经济回归回落趋势是大概率事件。我们维持此前对2012年经济的判断，全年GDP增速为8.6％，前低后高，2季度是全年低点，经济企稳回升的主要力量是十二五项目加快施工。
原因及逻辑：
4季度GDP增速为8.9%，回落方向符合预期，但高于我们的预期值8.6%。
主要原因：一是粮食丰收带动第一产业增加值增速反弹，从而缓解了二、三产业对经济的下拉幅度。二是工业生产状况好于预期。4季度工业增加值增长12.8％，比预期高0.3个百分点。
12月工业增加值增速反弹，从结构看，重工业增加值增速反弹是主因；12月份有色金属、化工、通信设备、电气机械、电力等重工业生产增速明显加快。由于这些行业和投资高度相关，在投资回落的情况下，我们没有办法对这些行业增速的反弹给予合理的解释，我们倾向于把这种反弹作为春节备货因素的扰动，并不具有持续性。
12月份投资累计增速为23.8%，单月增速为18.3%，比上月回落2.9个百分点，连续两个月大幅回落。房地产投资是带动整体投资大幅回落的主要原因。12月单月房地产开发投资增速为12.3%，比上月大幅下降7.8个百分点,非房地产投资单月增速为19.8%，比上月下降1.6个百分点，下降幅度明显小于房地产投资。房地产销售的低迷将带动房地产投资持续回落。房地产销售面积单月增速已经连续3个月为负，根据测算其领先房地产投资5-7个月，因此未来2个季度房地产投资增速还将持续回落。
受春节提前和部分刺激消费政策到期影响，12月消费增速明显回升。12月与11月相比，增速明显提升的是：金银珠宝类、建筑及装潢材料类、家用电器和音像器材类、家具类、服装鞋帽针纺织品类、中西药品类和食品饮料烟酒类，主要是节日消费的热门产品。今年春节在1月份，春节的提前使得春节消费提前。此外，年底前家电下乡政策结束也促进了家电的旺销。
展望未来，由于房地产产业链和出口产业链进一步调整是大概率事件，春节因素消退之后经济回归回落趋势是大概率事件。我们维持此前对2012年经济的判断，全年GDP增速为8.6％，前低后高，2季度是全年低点，经济企稳回升的主要力量是十二五项目加快施工。
（具体内容请见附件）
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