| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2012年01月10日 14:04 |
作者： |
汪进;姜超 |
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摘要：
央行1月6日下午公告，为促进春节前银行体系流动性平稳运行，决定春节前暂停中央银行票据发行，并根据实际需求开展短期逆回购操作。
自2005年春节以来，除09年、10年外，央行在春节前均公告暂停央票发行，而09年央行也采取央票隔周发行的方式减少发行规模。
为满足春节期间资金需求，一般春节前3周央行在公开市场持续投放资金，而春节后将持续回笼资金。10年春节前央行虽未暂停央票回笼，则主要源于到期资金巨大，央票回笼并未影响到资金投放。考虑到今年春节前央行净投放明显不足，因此节前央票的停发符合历史规律。
此次央行明确公告节前或将逆回购则是06年以来首次，其主要背景是节前公开市场到期资金仅剩740亿，如考虑国库定存到期回笼300亿资金，央票停发仍难以满足春节期间资金需求，因此需要通过逆回购来保证流动性的平稳供应。
外汇占款的下降是央行下调存准率的主要原因之一，而10月以来的热钱的大幅流出则是外汇占款下降的主要原因。
中国热钱流出主要是受全球避险情绪的影响。以美国VIX为代表的风险指数是影响中国热钱流动的重要因素，在风险高位时，资金将回流美国，中国热钱存流出的风险。
热钱大幅流出导致外汇占款下降会减少基础货币投放，因而必需下调存款准备金率增加货币乘数来对冲其影响。
央行春节前逆回购虽能部分缓解货币市场资金需求，但在目前热钱持续流出及货币政策宽松的背景下，仍不能排除春节前下调存准率的可能，预计未来存准率或将连续下调。
（具体内容请见附件）
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