| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2012年01月04日 14:18 |
作者： |
何媛媛 |
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关注焦点：GDP增长放缓、CPI继续下行
4季度GDP增长小幅回落，12月CPI继续下行。我们预测4季度GDP环比增速与3季度相比变化不大。但由于去年4季度基数较高，同比增速会从3季度的9.1%明显回落至8.3%，将2011年全年GDP同比增速拉到9.2%。食品价格在经历了连续4周的快速上涨之后，涨幅开始收窄，令通胀忧虑有所缓解。我们认为12月CPI同比会延续之前的下行趋势，降至4.1%。通胀持续下行伴随着经济增长小幅回落，宏观政策转向宽松已无悬念。不过，中央经济工作会议定调“稳中求进”，意味着政策还会在微调预调上多做文章，短期内大规模放松政策的可能性不大（表格1）。
具体预测
通胀继续下行。食用农产品价格在12月上中旬出现了快速上涨。不过这一趋势在元旦前得以缓解，蔬菜、肉类价格涨幅均有较大幅度收窄。因此我们认为12月CPI同比涨幅将继续回落至4.1%（图1）。与PPI相关性较高的是PMI购进价格指数。虽然12月PMI购进价格指数有一些上升，显示12月PPI环比增幅可能有所提高，但考虑到去年基数较高，12月PPI同比增长仍将继续下滑至2.0%，略低于11月的2.7%。
经济增长环比企稳，但同比继续下滑。过去几月经济环比增长持续下滑的态势有望在12月结束。从刚刚公布的PMI数据来看，经济环比增速似乎已经到了拐点（图2）。不过，考虑到2010年4季度经济曾强劲增长，留下了较高的基数，2011年年末经济的同比增长将会继续下滑。我们预计2011年4季度的GDP同比增速将从3季度9.1%下滑至8.3%。12月的工业增加值同比增速也会从11月的12.4%降至12月的12%。
投资小幅放缓，进出口增速走稳。持续的房地产调控将进一步影响投资，压低投资的增速。考虑到基建投资可能会起到一些缓冲作用，我们预计12月的投资增速会与11月基本持平，仅有小幅下滑（图3）。因此，累积的投资同比增长将从前11月的24.5%下滑到全年的24%。另一方面，PMI的新订单指数略有上升，提示我们出口仍然保持平稳。因此我们预期12月出口同比增速与11月持平，保持在14%。同时，由于基数效应，进口同比增速可能小幅下滑至18%。
信贷投放维持平稳，货币增速下滑。宏观政策走向宽松已无悬念，但是在短期内大规模放松政策的可能性还不大，我们预测12月的信贷投放将保持在6000亿元左右，全年信贷投放大概为7.4万亿（图4）。不过，由于外汇占款两个月持续减少，虽然信贷投放基本维持平稳，12月M2同比增速也会继续下滑至12.3%。近期央行再次下调存款准备金率的可能性不能排除。
（具体内容请见附件）
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