| 来源： |
华泰联合证券研究所 |
发布时间： |
2011年12月26日 14:39 |
作者： |
陈勇;张晶;曹阳 |
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我们刚刚发布的年度报告《寻底2012》着重从需求冲击和库存调整的角度讨论了经济底以及房地产的影响。鉴于“底部”问题的重要性，我们把把其中的底部问题的论述再重复一下：第一，底部在什么时间？第二，底部在什么水平？底部在什么时间？
从需求冲击的角度看，经济最坏的情形会出现在明年二季度以前。出口冲击体现较为充分，外需冲击不仅在预期层面得到实现，而且已经体现在实际经济数据当中。实际出口增速已经降至很低水平。如果没有雷曼破产式的外部冲击，中国出口增速下降空间不大。
固定资产投资下行空间有限，房地产对投资的冲击在2012年二季度以前最大。
2011年开始的限购和限贷政策抑制了正常购房需求，如果2012年信贷规模扩张，对首套和改善性购房者的信贷松动（媒体报道一些地区已经有了松动），其他资金来源将面临反弹，这将对房地产开发投资形成直接支撑。
我们还可以从价格、库存和产出的变化，对最坏的时间点做更精确的判断。价格总水平从7月份开始拐头向下，预计价格下行最快的时间是今年四季度到明年二季度，这意味着库存调整最集中的时期是明年二季度前。
底部在什么水平？
我们在8月份做过这样的研究（《滞胀新解》，2011/08/19），研究认为，中国GDP潜在增长率确实在下降，而且比实际增速下降得更快。这个结论可以在工业部门潜在增长率与GDP潜在增长率对比中得到体现。采用HP滤波方法，本轮周期调整以来，工业潜在增长率已经下降4个百分点之16.5%附近，而GDP潜在增速似乎仅下滑2个百分点至9.5%。
（具体内容请见附件）
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