| 来源： |
东北证券研究所 |
发布时间： |
2011年12月12日 14:20 |
作者： |
王国兵 |
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本月重点关注：三驾马车增速一升两降，但总体需求超预期。
核心观点：（1）需求的稳定因素可能在增强，表现在消费的稳定、房地产投资的有限回落以及出口的高于预期增长；（2）消费结构变化或正在形成；（3）美国的稳定复苏有望稳定出口，失速风险或有望降低；（4）保障房的稳定作用正在体现，房地产投资或能避免断崖式下降。
进入四季度以来，市场对经济降速的担忧与日俱增。11月份数据反映了经济降速的趋势不变，但降幅或许低于预期。
原因在于需求因素中的积极变化。
三驾马车中投资增速基本符合预期，而消费和出口增速高于市场预期。那么究竟是时滞因素致需求下降未充分反映还是稳定的力量开始体现？
根据经验，房地产新开工面积的个位数增长意味未来近1年将处于下降通道；而消费也会在经济降速后3-4个季度明显反应；欧债危机导致出口仍可能在未来1季度内充分反应。时滞效应使得需求降速可能在未来一季度充分体现。
但是积极因素可密切关注，消费不降反升或预示结构变化正在形成，体现在：（1）乡村消费增速赶上并持平与城镇消费增速；（2）食品、服装等日常消费品维持高位，不像0 8年同样较大下降。
同样，降幅的修正来自于出口。11月份出口增速也高于预期，原因在于：（1）美国复苏强于预期带来的对美出口的稳定回升，已连续5个月呈稳定回升；（2）新兴经济体的出口也比较稳定；（3）欧债危机并未导致对欧出口失速。
（具体内容请见附件）
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