| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2011年12月16日 14:46 |
作者： |
李云洁 |
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主要观点：
信贷总体仍处于 5000~6000亿水平的较紧缩区间，但是相对水平较高，表明政策的预调微调确实在进行。同时上月一度大幅反弹的中长期贷款比例回落至34.7，接近整个下半年的平均水平，表明经济下行时期各种负面因素依然起着明显作用，10月的反弹不具有指导性。11月信贷投放小幅回落至562亿，市场预期550亿
M1和M2的增速目前都已创下多年来的新低，增速的下滑部分反应了企业资金面的紧张情况，也部分反应了银行理财产品分流银行存款的现象在进一步深化。11月M2增速进一步回落至12.7，市场预期12.8，M1增速回落至7.8，市场预期8.6
信贷的紧中偏松以及近期各项货币市场利率出现明显的下行确认了政府维持预调微调的政策方向；M1和M2的大幅回落预示着未来通胀压力将进一步趋缓；同时进入10月后外汇占款受全球资本退出新兴国家市场大趋势的影响出现罕见的负增长，这给未来基础货币的投放增加了负面的压力。各项因素叠加使得明年货币政策放松的概率进一步增加，我们维持一季度降准备金率、二季度降息的判断
风险提示：
若国内CPI重新回升，政策松动将低于我们预期；若海外欧债危机恶化，政策松动将高于我们预期
（具体内容请见附件）
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