| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2011年12月14日 15:19 |
作者： |
邢微微;李云洁;刘莉华;张捷 |
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未来两年世界经济的减速，以及欧债危机的困扰。外部的不确定性已经动摇了中央关于紧缩的决心。明年一方面有房地产投资大幅下滑，另一方面地方债务风险也渐行渐近。我们预计2012年经济下滑和中长期风险将超出政府容忍底线，从而倒逼政策实现由紧到松的拐点
投资要点：
2010年地方债务余额10.7万亿，其中政府直接责任达9万亿，占可支配收入86%。高额地方债务成为中国经济中期最大系统性风险
2011-2013年到期本息合计6.7万亿，若按照银监会要求为地方政府到期债务展期，保守估计2012年将有2万亿本金利息到期；土地收入的下滑将进一步削弱地方财政健康程度
2012年中国经济面临持续下滑和增长乏力风险，紧缩政策面临转向
从2009年7月算起紧缩政策已实行2年半， 2010年7-10月在欧债危机为谢谢有过短暂松动但随后加码，2011年8月份后政策进入观察期，10月政策开始微调。预计2012年2季度政策将转向
地方债务危机风险倒逼政策转向：信贷会松动、地方债发行试点扩大，最终扩大债券购买人范围
房地产市场存在急剧恶化可能并加大地方债务风险。根据08年经验，预计2012年6、7月份房地产调控政策将出现微调
在信贷控制和地方政府财政困难背景下，基建投资有惯性下滑风险。因此我们预计2012年二季度信贷将明显松动，从而带动基建投资
社会融资量出现明显回落；2012年原油价格大幅上涨可能性较小，PPI回落导致非食品价格下行；生猪存栏量恢复与秋粮丰产都预示CPI将趋势性回落预计全年3.5%，处温和通胀。CPI呈“前高后低”走势，各季度CPI在4.5%、3.7%、3%与2.5%
风险提示：
美国经济复苏持续低于预期，欧债危机再度恶化
（具体内容请见附件）
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