| 来源： |
齐鲁证券研究所 |
发布时间： |
2011年11月23日 15:50 |
作者： |
刘启元 |
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事件：
11月22日消息，今日外媒报道称浙江省农信系统获准定向下调部分机构人民币存款准备金率0.5个百分点至16%，新浪财经已经证实，上述机构因去年支农信贷未达标而被罚调高存款准备金率，现在获准下调到原来状态。
政策基调依然是“微调”或“结构性宽松”；
目前虽然通胀下行趋势确认，但政策基调仍然是“微调”或“结构性宽松”，因经济基本面仍不支持货币政策全面转向。我们认为，国内宏观经济调控的重心已经从控通胀转向“促进房价回归合理水平”，货币政策转向显然不利于房地产调控的实施。
地产调控正在加强，房价或将速降以缩短调控时间
欧债问题依然在积累，目前来看，即使意大利国债收益率能够稳定在7%以下，财政整固带来的经济下滑仍将持续；近期美国失业率有所改善，但通胀问题已然显现，“滞胀”困境难以突破。外围经济走弱必将给中国的出口带来持续的负面影响，这可能迫使中央政府尽量缩短房地产调控的周期，以免带来持续的经济下滑和严重的失业问题及社会问题。
种种迹象表明，中央政府也正在从供给和需求两方面收紧调控力度。6月银监会要求将房地产信托从“事后报备”改为“事前报备”后，又对项目立项“窗口指导”，实质上实行审批制，集合信托产品的发行数量和发行规模在7月份以后大幅下降。但是，由于房地产信托的期限一般在2年左右，2009年下半年开始密集发行的房地产信托将在2011年底至2012年进入集中兑付期，但由于房地产销售的低迷和银监会严查房地产信托的举动，房地产企业的资金面必将趋于紧张。要解决困境，房地产企业似乎只有降价销售一条路可走。
近期房地产市场的数据变化也表明，调控过程可能在较短时期内完成（两个季度）。房地产销售量单月同比出现了断崖式的下跌，房地产新开工面积同比也已经降至个位数，而土地购置面积单月同比早在6月份就已经出现了负增长，目前在继续恶化。我们预计，房地产的价格可能在明年一季度末降至合理水平，随后供给端的调控会逐渐放松以刺激经济增长，而需求端的调控则不会明显放松以防止房价反弹。
经济增长或在明年一季度达到低点
房地产调控带来的负面影响可能会导致一季度月均商品房投资额低于正常水平1100~1400亿，这不能被保障房和其他政府投资完全对冲，因此经济增长会在明年一季度达到本轮最低。二季度，随着政策逐渐放松，经济将逐渐回升，预计明年全年GDP增长为8.4%，增长的主要动力仍然来自于投资。通胀下降趋势有望延续至明年3季度，全年通胀水平预计为3.6%。
（具体内容请见附件）
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