| 来源： |
东北证券研究所 |
发布时间： |
2011年11月14日 14:47 |
作者： |
王国兵 |
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10月金融数据重点关注：新增信贷大幅增加，创下半年新高，而M1、M2再创新低。核心观点：
信贷放松落地，监管层防范经济过渡下滑的意图明确，货币政策微调确定；
信贷应是适度、定向放松，而非全面放松的开始；
短期可以期待差别存准率下调，但难以期待全面放松。
信贷激增至5868亿元，反映了监管层防范经济快速下滑的意图增强，货币政策微调进一步明确。但信贷放松应是针对“小企业停产、大项目停工”，为救小微企业和保证项目开工需要的定向、结构放松，是针对经济形势的动态调整，而非全面转向的开始。预计11、12月份信贷在6000亿左右。12月贷款余额同比有望转而回升。
虽然信贷放松但是M1和M2仍再创年内新低，三个原因导致了信贷与货币增速的背离：（1）信贷是月末突击放松，扩张效应未充分体现；（2）经济下行预期强烈，交易需求受抑制，影响货币创造；（3）外币流入减少，不排除热钱流出，导致货币发行减少。
根据我们的检验，M1和信贷存在双向格兰杰因果关系，但时滞效应在1-2个月。历史上02和05年M1早于贷款增速见底，但08年则比贷款晚了5-7个月。贷款增速有望在12月见底，预计M1快则11月见底，晚则12年的1月见底。
（具体内容请见附件）
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